华夏银行：低股价和高溢价定增的悖论

华夏银行于2022年10月19日披露了非公开发行结果及股份变动公告本次定向增发成功募集资金80亿元，第一大股东首钢集团有限公司和第四大股东北京市基础设施投资有限公司分别认购50亿元和30亿元本次定增实际募资额仅为拟募集资金的40%

保费水平会逐渐提高。

回顾历史，除了这次定增，华夏银行自2008年以来已经完成了三次定增。

2008年10月，华夏银行向首钢公司，国家电网公司，德意志银行非公开发行普通股7.9亿股，募集资金总额超116亿元，2011年4月，华夏银行向首钢总公司，英达国际控股集团有限公司，德意志银行卢森堡有限公司非公开发行18.6亿股普通股，募集资金总额超过202亿元，2019年1月，华夏银行以非公开方式向首钢集团，国家电网英达国际控股集团有限公司，京投公司发行普通股25.65亿股，募集资金总额超292亿元。

以上三次涨价，除了2011年的涨价与市场价相差无几，其他两次涨价都与市场价有较大溢价比如2008年10月，华夏银行的发行价是14.62元当时市场价只有7元左右，溢价1倍左右2019年1月，华夏银行完成定增292亿元，发行价在11.4元左右，增发溢价仍高达50%以上

首钢集团作为第一大股东，参与了华夏银行全部四次定增截至2022年6月底，首钢集团持有华夏银行20.28%股份，国网英达19.99%股份，中华财险16.66%股份，京投公司9.95%股份本次增持后，首钢集团持股比例增至21.68%，京投公司持股比例增至10.86%，原第二，第三大股东国网英达和中华财险持股比例分别稀释至19.33%和16.11%京投公司一直是华夏银行的信贷客户，2021年关联交易达到138亿元，2022年进一步增至226亿元

从上述股权结构和业务关系中，我们或许可以窥见两大股东高溢价参与本次定增的动机:首钢集团可能是想继续保持第一大股东的地位，而京投公司则是想与华夏银行保持良好的业务关系。

与华夏银行上一次定增从披露方案到落地仅用了4个月相比，此次定增过程所消耗的时间明显延长从一开始向35位股东发出认购书到最后只有两位股东参与，凸显了股东与公司之间利益考量与平衡的激烈博弈一个关键因素是，它远高于上次上涨的高溢价

上一次溢价增加主要表现在华夏银行当时股价在7.5元左右当时，京投公司以11.4元溢价认购华夏银行13.07亿股，溢价50%认购数量是三个股东中最多的增持完成后，成为华夏银行第四大股东

反观华夏银行，发行价为15.16元，而披露日10月19日收盘价仅为5.04元发行价明显高于股价，增持溢价高达两倍，为四次增持中最高

2008年至今，华夏银行已进行了四次定向增发，分别募集资金116亿元，202亿元，292亿元和80亿元，合计690亿元对于华夏银行来说，更重要的是如何让这些募集资金产生最大收益从不断扩大的溢价中的两次上涨，可以看出市场对其经营业绩和效率的不认可

华夏银行最新一季报显示，前三季度，华夏银行实现营业收入729.63亿元，同比仅增长0.65%，实现净利润170.76亿元，同比增长5.44%相比其他银行，华夏银行营收在上市股份制银行中排名倒数第二，是仅有的两家前三季度营收不足千亿元的上市股份制银行之一母公司净利润在同布局中倒数第二，仅为倒数第三民生银行的一半前三季度，华夏银行营收和归母净利润增速远低于上市股份制银行的中位数

另一方面，三季报显示，华夏银行不良率从年初的1.77%上升至1.78%，在上市股份制银行中排名第一事实上，华夏银行是为数不多的2022年不良率上升的上市股份制银行