2017年银行业中期策略报告——强监管促新生，推转型抓机遇

核心观点

监管落地+金融去杠杆，银行股走出分化行情

在监管趋严、金融去杠杆大背景下，今年板块走势印证了银行股投资的两个逻辑，一个是估值回归，一个是行业分化。回顾银行股2017年初以来走势，银行板块走出亮眼行情，区间绝对收益近10%，相对收益近5%。行业间分化明显，其中优质银行如招商银行半年度涨幅超过30%。而银行股目前经过一轮上涨后，仍处估值历史低位，行业的估值回归刚刚启动。在全年流动性紧平衡大局下，稳健、优质且战略布局清晰的银行将继续获得资金青睐，后续配置良机仍需重视。

未来行业资产质量企稳，监管继续加强

预计今年流动性紧平衡的局面仍将持续，二三季度将会是提价集中期，未来个股息差分化格局将进一步显现。资产质量方面，经过2014-2015年不良集中式爆发，预计今年行业资产质量将进入平稳期。多样化不良处置方式继续多点开花，地方AMC“二胎”快速落地、债转股项目持续推进、不良ABS试点发行范围进一步扩大，多措并举将提升不良资产解决力度。监管方面，预计未来监管细则主要围绕股东治理、交叉金融、理财业务三方面进行制度建设，机构强化监管力度的大幕刚刚拉开。

资金面收紧利好银行股

在稳中求进的主基调下，金融去杠杆注定会是一项长期任务。要促进行业加快业务结构转型，引流资金对接实体经济，不止是监管方面的工作需要推进，存量资产的调整也需要时间。资金面的收紧是银行股的利好因素。首先市场资金紧缩压低整体估值中枢，市场风格向价值回归。其次市场风险偏好降低，投资者更青睐流动性好的个股，拥有大量流通市值的银行股是直接受益品种。从基本面看，在国内仍然以商业银行为主导的金融体系里，银行受成本端驱动会逐渐提升资产端价格，释放息差压力。

重视拥有核心负债，资产快速调整的个股

资金荒对商业银行的资产负债管理提出更高的要求。在行业分化之际，银行股投资需关注两大群体：拥有丰富核心存款能够抵御成本压力的银行和经营业务转型迅速、在资产端定价有优势的银行。得到核心负债获取能力需要银行对客户精准定位、实现渠道下沉。此外监管趋严大势下，提前布局补充资本的银行将获得更多主动权。而资产端定价力的提升关键在零售战略的推进以及信用成本的下降。两类银行都将在资金荒环境中脱颖而出。

优秀标的：稳中求进，稳健前行

农业银行：负债端优势明显，有力支撑净息差改善。最大股价压制因素资产质量已现好转迹象，负债端优势将在利率上行进程中充分释放。招商银行：公司“一体两翼”战略转型的效果显著，资本充裕、资产质量改善为公司转型提供扎实基础。光大银行：H股定增及时夯实资本，资产端发力转型。北京银行：区位优势，城商行龙头尽显大而美。

风险提示：不良贷款暴露超预期，经济下行超预期。

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