多余的MPA额度怎么用？-华创债券团队一周扯淡2017-6-10

上周市场周中波动还是比较大，不过最终和上周利率相比，短期利率上行，长期利率基本稳定。本次关注几个问题：

第一，多余的MPA额度怎么用？在和银行交流的过程中，虽然多数银行都表示二季度末MPA考核压力很大，但也有少数银行MPA压力不大，那么多余的MPA额度怎么用？从MPA的考核指标体系来看，如果对某银行而言，广义信贷增速考核指标仍不超标，那么可以将现有指标额度用足，从而达到做高基数，降低未来考核压力的目的。

如果考虑资本充足率对广义信贷增速的限制后，广义信贷增速仍有额度，则可以通过提高广义信贷投放来用足额度。具体而言，银行可以在广义信贷所涵盖的各类资产中选择收益相对更高的资产进行配置。不过由于贷款、股权及其他投资（主要是同业投资）期限相对较长，未来一旦广义信贷增速有压力就很难降低资产规模；如果是债券投资则存在估值风险。所以从短期冲额度的角度考虑，买入返售资产（放回购等）、存放非存款类金融机构款项（同业拆借等）是对于有额度的银行更为合理的选择。如果银行有短期冲广义信贷增速的需求，可以增加债券回购融出金额、增加同业拆借和存放同业金额等。

不过需要警惕的是，二季度资本充足率容忍度仍有取消的可能性。一季度时就有部分银行反映，少数省区的MPA考核过程中已经取消了资本充足率4％的容忍度指标。由于资本充足率容忍度的取消最高可能使银行广义信贷增速上限下降10个百分点以上，因此一旦取消就会对银行MPA考核达标带来巨大压力，值得警惕。

当然，目前MPA考核没有压力的银行，恰恰是过去几年资产规模扩展较慢的银行，也是经营较为稳健的银行。在目前金融去杠杆的背景下，过去扩张太快的银行已经感受到了各项监管指标的压力，所以即使这些扩张慢的银行有MPA的多余额度，恐怕也不会在这个时候贸然加快资产扩张的速度。

第二，存单量价双升能维持多久？上周资金面较宽松激发了存单市场的供需两旺，发行达到4600亿，较前期明显放量；从需求看，市场热情也在回升。不过，利率出现明显上行，1个月股份制价格已经超过5%。从量价双升的情况看，应该说供给还是大于需求。

我们此前分析过，基于改善考核指标的目的和到期续上的目的，存单发行需求是非常大的；但是对购买方而言，季度末过多的购买存单会导致监管指标的下降。而6月末内到期存单也还有1万亿，后期存单发行和需求之间的缺口可能大于目前，所以存单利率将继续攀升，因此，存单量价双升的趋势可能持续到季度末，建议有存单需求的机构可以放慢配置的节奏，在6月末存单利率在高点再去配置。

当然，存单发行的热情再度点燃，说明机构并没有真正的去杠杆。实际上，今年以来，存单净发行规模持续上升，只是在5月出现了短期内的存单规模的负增长。机构之所以对存单的依赖性依然较高，无非是两个原因：（1）担心存单未来纳入同业负债，主动负债空间被约束，所以先发了再说。银行的这一担心，本质上还是体现了银行不愿意去杠杆的想法。（2）由于资产已经配足，无非就是贷款，非标或者是委外。贷款是长期的；非标也没有流动性；委外被套牢，这些资产都不是很容易到期，那么负债端只能续上。

第三，委外的亏损怎么办？近期在路演过程中，很多银行非常关注这个问题，我们认为，如果本身委外规模有悖于合规要求，那只能硬着头皮赎回；如果委外在合规要求之内，委外暂时没有赎回的压力，那么我们提供几点建议：

（1）从趋势上看，委外亏损只能依靠债券市场好转来弥补，但别指望马上亏损能回来。现在有部分银行非常着急，希望能马上拉长久期弥补亏损，往往这样的心态会导致更大的亏损。毕竟债券市场调整还没有结束，债券市场尾部风险其实也是很大的风险，所以不建议这个时候拉长久期，目前首要工作还是要保持产品流动性的稳定。

当然，一旦发现债券市场确实趋势改善后，可以拉长久期，通过市场改善来弥补亏损。需要警惕的是，本轮债券熊市有国内的原因，也有全球货币政策收紧的原因。即使未来国内压力最终缓和了，国外压力也不会立刻缓和，所以别指望利率能回到去年那个底部，因此去年2-3季度做的委外的亏损恐怕要花好几年时间才能回来。

（2）等金融去杠杆结束后，再通过做大理财规模去摊薄老产品的亏损。例如5个亿亏了5%，那么慢慢把理财规模做大，亏损也就被摊下来了。但是现在比较难，一方面理财成本很高，另外现在扩规模，新的规模可能也会面临亏损的压力。

（3）及时更换更合适的管理人。一轮熊市下来，不同的管理人的业绩偏差很大，因为去年委外大发展，债券也是牛市，所以不同团队之间其实业绩差异体现不出来。一旦市场进入熊市，不同团队的管理能力的差异就体现的非常明显。而且，产品亏损的同时，也加剧了委托人和管理人沟通的难度甚至双方形成了不信任。所以，及时更换更合适的管理人，利于产品尽快的弥补亏损。

具体而言，也有几种方式：第一，通过多次交易，把产品整体平移给其他的管理人，这样的好处是保证持仓不会发生很大的波动。但是不好的地方则是有些风险较大的债并没有清理出去。第二，彻底老产品清仓，再找新的管理人，这样的不好的地方就是会实现估值亏损，但是可以把垃圾债清理干净，毕竟这些债未来还是面临非常大的风险。

此外，华创证券2017债券市场系列培训第二期，走进南通农商行专场将于2017年6月14日下午3-6点举行，欢迎各位领导一起走进南通农商行专场培训，共建中小银行专属的培训交流平台。

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