解析A股半年报:对于经济和盈利预期的敏感度非常高

主要结论：

1、16年Q2全A净利润累计同比-4.17%，较16年Q1的-0.95%和15年Q2的8.00%降幅扩展，券商高基数是今年Q2全A净利润下行的主因(15Q2券商同比330%，16Q2同比-61.7%)。

2、16年Q2非金融、石油石化A股净利润累计同比8.66%，尽管较16Q1的13.57%有所回落，但在15年Q2高基数的情形下，依然出现了相比较不错的增长。其中毛利率保持绝对高位、营收增速保持相比较高位、财务费用率连续降低是主因。

3、16年Q2非金融、石油石化A股单季ROE2.28%，依然不及15Q2的2.47%，但基本止住了2015年Q3以来失速下行的风险。其中杠杆水温和资产周转率的降低抵消了销售净利率的连续复苏。

4、分类型来看：

其一、2014年Q1以来，上市A股中国有企业与民营企业的净利润增速开始出现显著的分化，国有企业向下趋向，民营企业向上趋向，可谓冰火两重天。这将在很洪水平上对国企改革构成倒逼。分化的主因在于营业收入增速出现裂口，另外在低利率环境下，中小民营企业财务费用率弹性更大，自14年降息周期开始低于国有企业财务费用率。

其二、过去很长时间，国有企业ROE一直抢先于民营企业，然而最近几年来国有A股ROE下行幅度加快，2016年Q2，民营A股Q2第二次超出国有A股(15Q4民营ROE第一次超出国有ROE)。一直以来，国有A股资产负债率水平显著高于民营A股，然而从14年以来，国有A股杠杆水平降低幅度远超出民营A股，这也是民营A股ROE水平反超国有A股的最主要缘由。

5、分板块来看：

其一、主板、中小板、创业板净利润增速保持分化。主板受券商拖累连续下行，中小板坚持稳健，创业板则持续保持高增速。其中营收增速分化是主因。

其二、主板、中小板、创业板ROE水平相同出现分化，尽管创业板ROE绝对水平较低(杠杆率低)，但坚持了安稳向上的趋向，相反主板(因为资产负债率的降低)则出现向下的趋向，中小板介于二者之间。

6、今年2季度以来，投资增速持续下行的动力缺乏，支持营收和利润增长的因素从16Q1的“量价齐升”向16Q2的“量稳价升”过渡，将来“量”可否稳住是关键。鉴于15年Q3、Q4的低基数，16年Q3、Q4的企业盈利水平也许率不会太差。然而随着投资下行的也许性愈演愈烈，叠加今年Q1的高基数，事实上，从预期的层面来看，企业盈利下行的风险确实在加重。

7、今年A股市场两次弱反弹(2-4月、6-8月)最大的逻辑都是基于对经济预期差的修复，同时在季报窗口期之前布局成绩确定性高或是超预期的公司。换句话说，今年A股市场关于经济和盈利预期的敏感度是特别高的(这类预期的变化又对风险偏好构成影响)。所以，假如Q4经济和盈利出现不及预期的情形，也许率对市场构成冲击。

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