阳线不改信仰“性价比”仍为王

在创业板连续回调后，迎来空前的“一致看跌”预期，而7月27日创业板却上演了“绝地反击”，以3.62%的涨幅创下近一年多来最大单日涨幅。不过随后领涨个股遭机构抛售，意味着这根放量长阳难以改变资金“信仰”。分析人士认为，短线超跌反弹等因素促使超跌成长走强，但是真正的风格转换条件尚不具备。业绩和估值对比上呈现出“高性价”比的个股，是主力资金配置的主要选择指标。

创业板反弹非反转

7月17日，创业板指数跳水超过5%，但27日，创业板却上演了“绝地反击”戏码，创下近14个月以来的最大单日涨幅。但28日，创业板没有延续前日的强劲势头，全天震荡下行，下跌0.47%。

造成创业板周四大涨的直接导火索被认为是证金公司对创业板个股的入驻。日前，证金公司首次以“中国证券金融股份有限公司”的身份新进入创业板公司的十大股东中，截止7月27日，新进入昆仑万维、苏交科和华策影视的十大股东名单，分别买入2312.53万股、962.49万股和5065.25万股，持股占比2.0%、1.66%和2.9%。并且，证金公司一跃成为昆仑万维的第一大流通股东，华策影视和苏交科的第四大和第五大股东。

不过周五创业板回落之际，部分机构却开始大肆出货。7月27日尽管昆仑万维和苏交科均涨停，但龙虎榜数据显示，两机构席位卖出昆仑万维3.56亿元，四机构席位卖出苏交科1.34亿元。随后在28日，昆仑万维再度遭到抛售，两机构席位累计卖出6.48亿元，华策影视遭五大机构联合卖出，累计卖出金额1.02亿元。

诚然，尽管上述三只个股的业绩还不错，但是在市场趋势尚不明朗的情况下，创业板的行情仍未到拐点。海通证券首席策略分析师荀玉根认为，创业板在27日的大涨源于三个因素共振，一是前期跌幅明显，二是两个证金公司出现在昆仑万维和苏交科两家创业板公司十大股东之中，三是《强化实施创新驱动发展战略进一步推进大众创业万众创新深入发展的意见》印发消息的提振。但在创业板盈利增速回落趋势未扭转情况下，大机会还需要等待。

西南证券首席分析师张刚指出，创业板整体升势可被看作超跌反弹，因整体处于高估值的劣势，中长期上升空间有限。目前正值半年报披露期间，业绩保持增长、估值较低的中小创类股票才是具备较大上升空间的主力品种。

广发证券首席策略分析师陈杰认为，从业绩来看，创业板基本面的缺陷是决定板块整体仍在“左侧”的核心因素——外延并购仍在退潮半途，过高的商誉带来的减值风险尚未完全体现。

风格暂难转换

在市场整体维持“低偏好”，同时再融资等政策未见明显放松的背景下，估值和业绩依然是硬约束。分析人士认为，创业板整体能否见底依然取决于基本面和估值的变化。

用上证50/创业板指、中证100/中证1000作为风格对比指标，A股历史上有多次风格轮换，但一边涨另一边跌的冰火两重天式的风格裂变不太多，近十年有三次非常典型：2013年1月-2014年2月小盘成长涨、大盘价值跌，2014年11-12月大盘价值涨、小盘成长跌，2016年8月至今大盘价值涨、小盘成长跌。海通证券研究发现，投资者结构影响风格，边际资金决定边际价格。2016年1月底以来市场的边际增量资金主要是绝对收益资金，他们投资风格更偏价值。尤其是自沪港通、深港通开通以来，A股国际化正在加速，A股投资者更加关注估值和业绩的匹配度。

类似的，陈杰指出，市场风格整体转向创业板需要满足几个条件，即估值见底、业绩见底或者出现“看长做长”的大逻辑和大故事。而从周四创业板指成分股的涨幅分布来看，涨的既非“高盈利”也不完全是“低估值”，而更多体现为超跌反弹。其中报预告业绩增速和盈利能力（一季报ROE）并不是最高，基本面相对较好的“绩优股”并没有受到市场追捧，反而是前期跌幅较大的“绩差股”大幅上涨。短期内在市场消化了“超跌反弹”的影响后，创业板指数的走势仍然取决于以上三大条件的变化。

而当前，创业板的短期催化尚无法掩盖短期和长期基本面的矛盾。申万宏源证券高级策略分析师傅静涛表示，创业板基本面的短期矛盾是担忧大市值标的未必能够在“去伪存真”的过程中胜出。长期矛盾是外延在2017年就将见到高峰，后续业绩拐点完全依靠内生。短期担忧的来源主要是两个方面：一是中国新经济龙头集中在港股和中概股的现实，A股中小创龙头难以普遍代表行业集中度提升的方向；二是从二季报预告的情况看，创业板大市值公司(300亿元以上)的业绩下行趋势可能仍在延续。长期来看，2017年大概率是中小创外延业绩的高点，而2018年-2020年中小创外延业绩可能逐年下滑。这决定了中小创总体业绩长期转好的预期难以形成，这意味着创业板短期内难回基本面趋势投资。所以，对于中小创的布局依然以精选龙头为主，择时角度，待二季报超预期的公司逐渐明确再做布局，风险收益比可能更为合适。

布局重视性价比

尽管创业板的整体情况仍然不佳，但是其中部分绩优个股已经具备布局价值。前期受到证金公司加仓的昆仑万维、苏交科，在近两年业绩均呈现稳定增长情形。而分析人士认为，业绩和估值对比上呈现出“高性价”比的个股，是主力资金配置的主要选择指标。

中长期，成长股将继续“大分化”。兴业证券首席策略分析师王德伦指出，一方面，板块中多数标的估值仍高，未进入合理区间，尤其是其中缺乏内生增长、频繁“讲故事”和资本运作的标的后续仍将被趋势性抛弃；另一方面，成长股中部分有稳定内生增长、估值已至合理区间的绩优白马当前已经具备配置价值，建议精选这些“真成长”。

陈杰指出，目前仍处在一个低风险偏好的市场环境，系统性风险偏好提升条件尚不具备。对于创业板而言，值得注意的是利率短周期缓和后，部分内生成长性较好、PEG具备优势、估值和业绩存在“性价比”的板块或个股或将开始凸显出配置的价值，但大部分公司仍将继续受压。

而经过了短线回调之后，价值股重新被市场关注。荀玉根指出，从基本面的盈利估值匹配度、市场面的涨跌幅、公募基金的持仓三个角度分析，目前建议消费白马、金融、周期龙头均衡一些。白酒、家电代表的消费白马6月底以来已经休整了近1个月，估值盈利匹配度合适，贵州茅台前几天刚公布中报，上半年归母净利同比27.8%，高于市场预期的20%-25%，白酒板块也因此上涨。过去2个月金融超额收益明显，但银行仍低估、低配。周期股中煤炭、钢铁代表的资源品过去1个月超额收益很明显，今年来涨幅已经居前，相比而言，机械和建筑代表的资本品盈利和估值匹配度还不错、股价涨幅小、机构配置比例低。

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