MLF年内已开展十次操作两大作用凸显成降准“替身”

■阎 岳

8月15日夜晚，央行通过其官方微博称，为坚持银行系统流动性合理富余，联合8月中旬中期假贷方便（MLF）到期2370亿元，对15家金融机构展开MLF操作共2890亿元，其中6个月1515亿元、1年期1375亿元，利率与上期持平，分别为2.85%、3.0%。这是央行年内进行的第十次MLF操作。从这十次MLF操作的成效看，对冲外汇占款负增长与平抑流动性时点动摇的用处比较突出，部分替换了降准的用处，MLF操作由此与逆回购一起组成了央行调控中短时间流动性的常常应用工具。

今年一季度央行曾进行两次MLF操作，1月份、2月份各进行一次，同时并伴以利率下调，其中3个月期和6个月期MLF的利率自2月份起即稳固在2.75%、2.85%的水平。进入二季度，央行展开MLF操作的频率加速，其中4月份共进行了3次，5月份与6月份各1次，7月份2次，截至如今8月份为1次。

在展开MLF操作的同时，央行无一例外的将其初志解释为，“引导金融机构加大对国民经济重点领域和软弱环节的赞同力度”。这是央行如今比较喜爱的货币政策“滴灌”工具。MLF这类释放中期流动性的方法也被市场称为变相降准。MLF与今年春节后升级的“每天逆回购”组成了央行坚持流动性合理富余的重要手段。

从今年以来展开MLF操作的频率看，央行对MLF的用处是确定的。MLF的用处主要表目前两点：

一是平抑流动性的时点动摇。

从央行展开MLF操作的时间看，多为中下旬，且以中旬为主。受存准补缴、流动性峰谷和外汇占款数据发布等因素影响，这个时间段恰是金融机构资金匮乏的时代。央行选择此时展开MLF操作，满足了金融机构对流动性的需求。另外，从6月份开始，部分银行可于每周五上报MLF需求。这一方面表现了央行对市场的庇护，另外一方面也说明MLF的应用已常常态化。

央行展开MLF操作平抑流动性时点动摇的根据之一是上海银行间同业拆放利率（Shibor）隔夜利率。央行在展开MLF操作之前，Shibor隔夜利率均出现逼近或超出2%的水平，而展开以后，这一利率水平会随之降至2%以下。但4月份是一个例外，所以央行在当月展开了3次MLF操作。

在央行8月15日展开MLF操作以后，16日Shibor隔夜利率即回落0.13个基点。

二是对冲外汇占款负增长。

央行最新发布数据显示，7月终央行外汇占款余额为234402.45亿元，较6月终降低了1905.08亿元。降低规模较6月份扩展了800多亿元。这是央行外汇占款持续第9个月负增长，且降低规模有所扩展。

上文已经提到，央行选择展开MLF操作的时间多为中旬，而此时恰是包含外汇占款等金融数据披露的时间。大家晓得，MLF释放的是中期流动性，央行在外汇占款数据发布前落先行MLF操作，必将有对冲外汇占款负增长的因素在里面。

虽然MLF在对冲外汇占款负增长和平抑流动性时点动摇方面的用处突出，但因为其释放流动性的中期属性且滚动操作的迹象愈来愈显著，致使这类办法不会对市场流动性有本质性的添加，也即它其实不具有货币派生的能力。这也就是文章开首所讲的MLF只是“部分替换了降准的用处”。

关于货币政策工具的应用，如今业界存在一些不合：洪水漫灌弊端许多，但它确实能够冲垮一些小的堤坝，让各阶级雨露均沾；精准的“滴灌术”虽然表面上能够保障水流向最需求的地方，但不免会出现“跑冒滴漏”甚至“呛水”。所以，日前召开的央行分支行行长座谈会在提出“将持续实行稳健的货币政策”的同时，也再一次强调要“合时预调微调，加强针对性和有用性”。

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