监管收紧“微妙时刻”定增玩法酝酿变局

数据显示，今年以来已发行650余只定增项目，募资规模达1.36万亿元。定向增发成为上市公司股权再融资主流方法，也成为A股市场一道风景。在上市公司定增“策马奔跑”的同时，环绕定增的各类“罪与罚”、好处纠葛等逐步增加。特殊是在2014年、2015年定增市场急剧扩大后，A股遭受深度调整，上市公司定增裸显露很多问题。让市场看到定增既是机遇所在，也也许是“风险敞口”。

环绕上市公司定增，如今市场各方开展好处追逐和监管升级等博弈局势。业内人士表示，定增一方面赚钱效应突出，另外一方脸部分项目价钱倒挂；一方面是上市公司借定增融得资金，另外一方面分到定增“蛋糕”的人有限；一方面定增为市场引得泉源活水，另外一方面资金起源隐约，隐藏风险。在此背景下，对上市公司的监管陆续升级，近期更是传出上市公司定增“撤消”的消息，定促进入“奥妙时刻”，A股融资“大动脉”且行且爱惜。

定增受各方喜爱

Wind资讯A股定增发行资料统计显示，截至11月29日，今年以来已有651家上市公司发行定增项目，召募资金达1.36万亿元。查阅资料发现，最近几年来，A股上市公司定向增发呈日新月异发展态势。格上理财数据显示，2015年共有813家上市公司实行定增方案，实际召募规模达12253.07亿元，增发总量约是2014年（增发数目476家，增发规模6942.03亿元）的两倍。

自2006年5月6日证监会公布《上市公司证券发行管理方法》以来，定增成为上市公司股权再融资主流方法，也成为A股市场重要风景。特殊是跟随A股市场陆续发展，上市公司定增出现出大发展、大繁华局势。如今，定增关于上市公司融资的重要性不问可知。一名投行人士更是将定增戏称为“武器榜排名第一的武器”。

“定增对上市公司、市场的重要性不问可知。在A股市场，广泛存在着IPO募资缺乏情形，再融资成上市公司利用资本市场完成发展的必要工具。除发行债券等普通方法外，定向增发成上市公司股权融资主流选择。对比公布发行，其审批、发行流程相比较简单，且结果能够预期，一时间成为上市公司首选。”国金证券分析人士表示。

统计数据显示，最近几年来，上市公司定增发内行数和规模坚持连续迅速增长。上市公司并购重组、转型升级等大潮涌动下，定增海潮一浪高过一浪。最近几年来实行定向增发的上市公司笼罩化工、机械设备、计算机、医药生物、电子、电气设备、传媒等20多个行业。其中，电子、化工、机械设备、计算机等新兴行业公司定增较活跃。

格上理财数据显示，依据实行定增目的，将项目大致分为资本运作类（公司间资产置换、集团公司整体上市、壳资源重组、配套融资、融资收购其他资产、实际控制人资产注入）、项目融资类（项目融资、引入战略投资者）和添加流动资金。资本运作类定增项目从2008年占领荆棘铜驼至2010年仅占到三分之一，随后比例逐步提升，到2015年占比高达66.05%。添加流动资金型定增项目占比也在加大，但整体占比较小。

上市公司定增“急行军”中也有波折。例如，在去年市场大跌之际，上市公司定增遭受多重为难：定增项目定价出现倒挂导致定增难以持续；定增解禁赶上市场重挫，定增收益降低等。另外，上市公司定增迅速发展，也出现参加定增资金起源存疑问题等。

小波折难挡大趋向。今年以来，在市场震动之际，上市公司定向增发持续活跃。安信证券研报指出，2015年市场深度调整后，从总量来看，定增市场召募金额及定增数目未见显著萎缩迹象。同时，在2015年四季度，定增预案数目及拟召募金额，定增实行数目及召募金额，均达到最近几年巅峰。上市公司定增大有“任尔东南西北风，我自纹丝不动”之势。

监管升级进行时

定增炙手可热，相同也裸露很多问题，不由让人担心定增是不是会有被“捧杀”的风险。近期，市场上一度传播“定增要被撤消”的传言。

对此，浙商证券资管总经理助理、权益投资总部负责人陈旻以为，“一刀切”的叫停明显不相符市场规律。没有定增，金融赞同实体经济就难以落实，特殊是在“提升直接融资比例”背景下。其次，从定增“控价控量控节拍”来讲，可信度较高。事实上，今年以来监管层一直在这样运作，背后逻辑是：“严控机构勾搭上市公司、大股东、各类资金，利用定增和并购重组，无规则无底线的套取利润，‘掏空’上市公司。”监管层目的是要标准定增市场，清掉汤里的“老鼠屎”，有益于再融资市场长久健康发展，而不是连汤一锅倒。

专注定增市场的财通基金也以为，定增监管思绪表现为“严而不止”、“慢中有序”，有益于市场长久发展，有益于上市公司通过正常并购重组提升质量、推进行业整合和产业升级，从而提升定增整体板块价值。

但跟随定增成A股融资“大动脉”，监管部门标准定增发展的趋向也很显著。陈旻指出，自去年10月18日以来，定增监管就进一步朝着市场化的方向走。好比，鼓励发行期首日定价、限制停牌时间等。过去几年，内部关联人通过各类手段构成庞大定增折价，牟取收益，将来折价空间收敛是必定趋向。

梳理监管部门对定增的监管头绪，标准发展、市场化等是核心。2015年10月，监管部门提出关于非公布发行窗口指点看法，对发行价钱、发行对象及发行规模等提出新请求，鼓励以发行期首日为定价基准日、定增对象穿透等。今年5月，证监会公布的《关于上市公司发行股份购置资产同时召募配套资金的有关问题与解答》明确提出，考虑到召募资金配套性，所募资金仅可用于：支付本次并购交易中的现金对价；支付本次并购交易税费、人员安顿费用等并购整合费用；投入标的资产在建项目建设。召募配套资金不能够用于添加上市公司和标的资产流动资金、偿还债务等。9月重组新规出台，定增持续收紧。

“生意经”现新变化

统计数据显示，定增项目具有显著超出大盘收益的特点，除2009年外，其他年份定增项目平均收益均高于当年沪深300涨跌幅。2008年至2015年，定增项目平均收益为53.50%，其中2013年至2015年，定增项目平均收益更是爬升至66.16%。财通基金数据显示，今年前10月全市场实行的一年期竞价类定增项目正浮盈比例超8成。

定增的赚钱效应吸引了众多掘金者。就机构投资者而言，今年以来，已有20多家公募基金机构涉足。格上理财数据显示，自2007年起，私募定增产品发行量呈递增态势，特别是近三年更是呈爆发式发展，2016年（截至11月24日）共发行1670只定增产品，较去年全年增长超25%。

好处之地易招致套利举动。市场上利用定增套利的例子其实不鲜见，一些“被玩坏了”的案例激发市场关注。好比，今年以来利用“定增+可调换债”组合，就构成一套“新弄法”。业内人士估计，跟随对定向增发的监管趋严，对可调换债的相应监管办法也会增强。

跟随监管思绪的调整和定增的标准发展，定增“生意经”或迎来变化。从近期证监会对定向增发审核速度看，下半年较上半年显著放缓。从批文数目看，也出现逐月降低趋向。另外，对资金投向等也有相当严厉的审核请求。资料显示，近期上市公司定增项目过会和拿到批文之间的时间差正在拉长。还有一批公司定增请求已过会，但迟迟未能拿到批文，很多公司已宣告将召开股东大会，提请审议延伸对董事会解决该定增事项的授权刻日。

有机构人士以为，定增市场上已迈入“2.0时期”，之前简单粗鲁的投资方法将不会取得超额收益，将来定增收益起源更多来自于beta（低位逆势布局，期待市场上升）和alpha（企业经营管理能力，募投项目或并购标的资质）。（徐金忠 黄淑慧）

郑重声明：此文内容为本网站转载企业宣传资讯，目的在于传播更多信息，与本站立场无关。仅供读者参考，并请自行核实相关内容。