唯捷创芯：夕阳业务催生高成长性经销客户销售成谜

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唯捷创芯的高成长很大程度上建立在日渐被淘汰的4G业务上，且主要客户短短两年大换血，而新兴5G业务尚待时间证明，贸然上市潜藏巨大的营收变脸风险。

唯捷创芯是一家射频前端研发，设计，销售的集成电路设计企业，主要为客户提供射频功率放大器件模组，同时提供射频开关芯片，WI—FI视频前端和接收端模组等集成电路产品。

过去三年，唯捷创芯营收表现出了高成长性，2018年至2020年营收复合增长率达到152.48%，尽管过去三年净利润连续亏损，公司依然向科创板上市委提出IPO申请且获得批准，目前正等待证监会的申请，公司此次拟募集近25亿元。

在4G业务推出7年之后，唯捷创芯的营收呈现高成长，而这种高成长性是竞争对手主动放弃的结果还是公司技术的进步，或者是因为海外疫情导致同行竞争对手的供应出问题招股书注册稿的披露并不充分

此外，前后三年，唯捷创芯前五大客户几乎完全变更，与个别客户之间的采销数据存在较大的差距，且公司经销为主的商业模式与行业龙头差别甚大，其营收让人无法穿透，真实销售业绩成迷。

高成长性成因

高成长性是唯捷创芯的最大特点2018—2020年及2021年上半年，公司营收分别为2.84亿元，5.81亿元，18.1亿元及17.02亿元，扣非净利润分别为—4028万元，—3295万元，—1.01亿元，—1650万元，常年处于扣非亏损状态，无法按照净利润估值，公司不得不以收入市值标准谋求上市，即预计市值不低于30亿元且最近一年营收不低于3亿元

分收入看，2018—2020年及2021年上半年，唯捷创芯4G业务的收入分别是2.62亿元，5.59亿元，16.04亿元及12.18亿元，5G模组2020年，2021年上半年的营收分别为1.91亿元，4.37亿元从体量看，5G模组成长虽快但体量还小

唯捷创芯声称，公司的视频功率放大器模组产品已应用到小米，Oppo，Vivo等智能手机品牌以及闻泰科技等ODM厂商，不过令人疑惑的是，公司的营收却以境外为主据招股书，公司境外收入分别为2.83亿元，5.08亿元，14.67亿元及11.55亿元，境内收入分别为100万元，7356万元，3.43亿元，5.47亿元，公司声称主要是在香港地区交货的原因，但这如何解释 已成为小米，Oppo和Vivo等知名手机品牌的射频供应商

唯捷创芯管理层预计2021全年实现营收34亿元至35.5亿元，归属母公司的净利润为—1.3亿元至—6000万元，扣非净利润为—4000万元至3000万元，原因是三次股权激励及一次股票激励预计确认股份支付费用6.4亿元。

2021年1—9月，唯捷创芯非经营性损益金额为3536万元，主要是计入当期损益的政府补助以及远期外汇形成的投资收益，其中政府补助3124万元2020年，公司其他收益金额为2520万元

唯捷创芯在上市前进行一次性的股权激励费用计提，2021年10—12月至2025年，公司预计将分别产生股份支付费用2.34亿元，1.34亿元，7352万元及4653万元和287万元，在上市前加速确认相关费用，将令盈利状况失真，从而让上市后的利润更好看，有利于股价的稳定避免破发风险，也有利于股东后续的解禁。

2020年，国内手机总出货量为3.08亿部，其中5G出货量为1.63亿部，占比52.9%2021年前9个月，全国手机出货量2.49亿部，其中5G手机出货量达1.83亿部，5G手机出货量已经超过7成，而唯捷创芯营收中7成以上依靠正在被淘汰的4G

作为集成电路设计企业，唯捷创芯采用行业通行的Fabless模式运营，业务主要为研发，设计芯片，晶圆从外部采购，封装测试则交给长电科技等第三方完成。

这与A股另一只射频芯片大牛股卓胜微类似，不过两家公司的净利润却差别巨大受益于5G业务的大爆发，卓胜微2020年实现营收27.92亿元，净利润10.73亿元，同比分别增长84.62%，115.78%，2021年前三季度继续保持了营收和净利润的快速增长，毛利率常年维持在50%以上

反观唯捷创芯，报告期，公司虽然收入维持了较快的增长，但毛利率却远低于卓胜微，分别为21.89%，18.04%，17.92%以及26.61%，毛利率并未超过30%。烟台民营经济发展有四大亮点。

在国内，5G手机已经占据了一半以上的市场，未来5G将是主要方向，唯捷创芯在4G上的成功并不代表能抢占5G的市场份额。民营经济是市场经济中最活跃的力量。烟台市工业和信息化局党组书记，局长杨林在省新闻办27日举行的新闻发布会上介绍，民营企业已成为推动烟台经济社会发展的重要力量，也是烟台制造业高质量发展的重大优势特征。

2013年12月，中国发放4G牌照，2014年，3G手机销量出现暴跌据中国信通院数据，2014年，国内手机累计出货量4.52亿部，其中3G手机出货量为2.2亿部，同比下降46%，4G手机出货量为1.71亿部，占比近4成2015年，国内手机出货量是5.18亿部，其中4G手机出货量为4.4亿部，占比已经超过80%

在上一轮4G最初的换机大潮中，唯捷创芯也难言成功唯捷创芯曾在新三板挂牌据公司年报，2013年至2015年，唯捷创芯的营收分别为3.4亿元，4.69亿元及4.06亿元，净利润分别为1435万元，5181万元及4725万元，后来公司于2017年3月摘牌在4G即将走入尾声时，唯捷创芯却在该领域大爆发，是竞争对手专注5G让出的机会还是唯捷创芯自身技术大突破亦或是新冠疫情导致的其他国际同行供应受限的结果

无论从3G向4G升级，还是目前4G向5G转换，新一代网络手机的替代速度是非常快的目前看，4G手机大幅萎缩趋势不可逆转，唯捷创芯的4G模组靠夕阳业务呈现的高成长持续性值得怀疑

大幅变更的经销商

行业竞争对手之一卓胜微也采用直销和经销模式，不过，卓胜微的直销模式占比远高于唯捷创芯。。

据卓胜微的招股书，2016年至2018年，公司直销客户销售占比常年维持在80%以上上市之后，卓胜微没有公布前五大客户的情况，但并未见公司销售模式变化的相关信息

据唯捷创芯在新三板挂牌时的公开转让说明书，2013年至2015年1—4月，公司也是以经销为主，客户集中度也非常高，前五大客户占比超过95%，两年又一期的客户主要是昱博科技，威欣电子，誉万发展，鼎信电子，路必康，北京百纳威尔及上海瑞誉等7家客户天眼查显示，上述客户多注册在香港

根据注册稿，2018—2020年及2021年上半年，唯捷创芯经销模式收入占主营业务收入的比例分别为99.80%，95.28%，78.66%和69.60%，虽然呈现下降趋势，但占比仍然远远高于50%可是，奇怪的是，前述经销商客户在前五大客户名单中几乎未曾出现，同样地，公司前五大客户集中度非常高，报告期，前五大客户销售占比均维持在95%以上，公司三年又一期出现的经销商名单累计为华信科，泰科源，深圳环昇，A公司，维沃移动，联仲达，厦门威欣，Arrow Asia等8家客户，其中仅厦门威欣与此前公开转让说明书中的前五大客户有延续性，但该公司仅在2018年出现，且销售占比较小上述客户多为注册于内地，但在境外有关联方成为唯捷创芯的客户

华信科及关联方常年为唯捷创芯的前五大客户，2019年，2020年分别贡献2.73亿元，5.67亿元的销售额，均为当年第一大客户天眼查显示，华信科是*ST盈方的控股子公司据*ST盈方年报，其2020年最大供应商年度采购额为2.66亿元，2019年最大供应商年度采购额为1348万元从勾稽关系看，这中间存在巨大的差距，不知道唯捷创芯对华信科的巨额销售从何而来

唯捷创芯采用经销和直销的方式向下游销售产品，其中经销客户是主要销售对象，报告期，经销收入占公司营收的比例分别为99.8%，95.28%，78.66%以及69.60%，占比虽然有所降低，但仍系公司的主要销售模式。

在A股，不乏上市公司为了融资需要向经销商压货制造高增长，待融资完成后出现业绩变脸的现象。

2016年在新三板挂牌时，唯捷创芯也披露了2013年至2015年的客户，均为经销商，不过当时的前五大经销商几乎没有出现在2020年前五大客户名录中，2年时间过去前五大经销商客户换个遍，这种重大变化是否合理。

唯捷创芯此次计划拟募集24.87亿元，其中13.08亿元用于集成电路生产测试项目，6.79亿元用于研发中心建设，5亿元用于补充流动资金，而唯捷创芯2021年上半年末的净资产仅为8.33亿元，计划募集金额是净资产的3倍，公司此举存在严重超募的嫌疑。“十三五”以来，民营经济在烟台制造业高质量发展中发挥了重要作用。

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