双汇发展0008952022年一季报点评：22Q1肉价低迷导致收入下滑利

事件:4月26日，公司发布2022年一季报，22Q1营收137.91亿元，同比增长—24.71%22Q1归属于母净利润14.6亿元，同比增长+1.34%基本每股收益0.42元猪肉价格低导致收入下降，利润端改善明显22Q1受猪价低迷影响，公司屠宰业务项下冷鲜猪肉出口均价下降，导致收入同比下降利润方面，受益于猪肉等主要原材料成本较低，22Q1肉制品业务营业利润同比大幅增长，进而带动整体利润小幅增长22Q1公司出口肉制品76万吨，同比增长+1.8%分板块来看，22Q1屠宰业务实现收入68.81亿元，同比增长—37.10%，实现营业利润1.34亿元，同比增长—52.84%公司屠宰业务受猪肉价格低迷影响，收入同比大幅下降未来伴随着屠宰业务开工率的提高，屠宰业务平均利润有望恢复肉制品业务实现收入67.97亿元，同比增长—4.94%，实现营业利润17.51亿元，同比增长+21.88%受益于猪肉价格走低，肉制品业务原料成本得到有效控制，营业利润同比大幅增长关联交易方面，22Q1公司向Rotex购买分割肉，分割肉等相关产品12.76亿元，同比比例—55.47%目前国内猪肉价格偏低，进口猪肉价格优势降低公司积极减少从Rotex采购猪肉的规模，更好地优化现有库存22Q1毛利率增长明显，期间费用率略有下降22Q1公司销售毛利率为18.96%，同比上升+2.70ppt主要原因是猪肉价格低廉导致肉制品业务原料成本得到有效控制，屠宰业受益于大量的生猪和高度繁荣22Q1公司销售费用率为3.10%，与去年同期相比为—0.64pt原因是销售费用的效率提高了管理费率1.89%，同比+0.23个百分点R&D费用率为0.28%，同比+0.15个百分点，财务费用率为—0.20%，同比—0.24个百分点，原因是定期存款利息同比增加资产减值损失大幅下降，主营业务竞争力持续增强22Q1公司计提资产减值损失0.61亿元，同比增长—71.54%公司资产减值损失主要来自于冻结产品的计提预计22年猪价波动幅度小于21年，由此产生的资产减值损失预计小于21年22年，公司将继续推进冷鲜肉及肉制品的市场拓展，冷鲜肉将依托公司冷链系统，加强在现代零售商，餐饮，电商等渠道的知名度，肉制品业务将继续加强新产品开发，重点发展中式酱卤熟食，中式菜肴等产品22年每吨肉制品毛利有望增加投资建议:根据22Q1的经营情况，我们小幅上调盈利预期预计22—24年，公司将实现营收604.71/676.55/726.28亿元，净利润70.05/76.57/82.00亿元，折合EPS分别为2.02/2.21/2.37元目前股价是22—24年PE的16/14/13倍目前公司估值略低于2022年肉制品17倍估值预计未来公司屠宰业务高开工率将维持，生鲜产品盈利能力有望恢复增长，肉制品业务将保持良好增长，维持推荐评级风险:行业竞争加剧，成本高于预期，食品安全问题等

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