中自科技688737：主营业务承压氢燃料电池与固态电池成亮点

2021年业绩符合我们预期，1Q22业绩略低于我们预期公司公布的业绩:21年收入9.62元，同比增长—62.7%，归母净利润1041万元，同比增长—95.2%，扣非净利润—1791万元，同比亏损对应4Q21，营收2.23亿元，同比增长—58.5%，环比增长+93.9%，归母净利润为—1208万元，较上月亏损有所增加2021年的成绩符合我们的预期1Q22收入9617万元，同比—68.2%，环比—56.8%，归母净利润为—1079万元，同比亏损受国际地缘政治导致能源价格上涨和国内疫情的影响，1Q22的表现略低于我们的预期同时，公司发布公告:拟设立的子公司中字湖州从事固态电池及其核心材料的研发趋势:天然气重卡终端需求减弱导致收入下降，产品和收入结构优化20年来，天然气价格从5月份开始持续上涨，国内天然气重卡年销量5.93万辆，同比—58%，近两年俄罗斯和乌克兰紧张局势推高气价，1Q22天然气重卡销量6712辆，同比—73%公司核心产品天然气催化剂的收入取决于下游天然气重卡的销量21年天然气产品收入4.2亿元，同比增长—81%Q 21营收2621万元，同比—85%公司的产品和收入结构有所改善21年，柴油车/汽油车产品收入达到2.2亿/1.5亿元，同比增长+45%/+40%截止到1Q22年底，公司已获得8/6/872款柴油国6/越野国4/汽油国6的公告我们认为，公司有充足的定点项目和新订单，21年国六和22年底非路国四的实施有望提振业绩实现大幅反弹多重因素干扰下，利润承压，R&D投资快速增长公司21年毛利率14.9%，同比—2 PPT，1Q22毛利率8.9%，环比—6.7pt/—7.2pt我们认为主要是受原材料涨价，终端需求下降以及国内疫情反复的影响公司21年R&D费用率8.4%，同比+5.8 PPT，1 q22 20.2%，同+13.5ppt/+7.9ppt，前瞻性布局新能源业务，获得新长安混动定点氢燃料电池催化剂有望在国内率先量产公司子公司子光明获得长安汽车C385混合动力系统催化剂独家定点我们认为，公司已成功开发自主头部乘用车国内客户，市场份额有望提升此外，公司计划批量生产22 kg级氢燃料电池用铂碳催化剂，有望在国内率先量产，在22/23中，催化剂形成了100克中试/千克的批量生产能力完成固体氧化物燃料电池SOFC单电池中试生产线建设，设立子公司布局固态电池业务我们认为氢能和固态电池业务将成为公司的长期增长点预测及估值考虑到天然气重卡需求未如预期恢复及原材料涨价影响，我们下调22/23年度净利润35.8%/15.4%至10/1.8亿元当前股价对应22/23年25.1倍/13.9倍市盈率维持跑赢大盘的行业评级，下调目标价27%至40元，对应22/23市盈率的34.3/19.1倍，较当前有36.8%的上行空间风险原材料价格波动风险，商用车销售下行风险，以及新业务R&D进展不及预期

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