太平鸟603877：男装/童装复苏疫情下短期盈利承压

公司发布2022Q1财报，期内实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润24.64/19.10万，同比—7.74%/—6.44%/—40.24%收入下滑主要是疫情对终端销售影响较大，但利润端提高了控费能力，库存管理逐季优化扣非前后增长率差异主要是本期包含政府补助9，349万元品牌:男装/童装疫情下复苏，女装短期承压，乐城女装/男装/童装在持续调整期间收入分别为962/8.27/3.14亿元男装/童装在Q1呈现复苏势头，这主要是由于其前期风格和定位调整的效果而女装表现疲软，主要是因为疫情对终端需求和物流影响较大同样，在这种环境下，仍处于调整阶段的乐昌品牌Q1实现营收2.84亿元，同比增长—21.75%毛利率方面，女装/男装/童装的毛利率分别为—3.25/—0.11/+1.63厘至55.93%/54.64%/54.66%除了疫情，女装的毛利率也有自己仍需优化的产品规划，后续有望明显改善此外，乐昌的毛利率同比为—6.30%至49.53%渠道:疫情影响下全渠道增长放缓，线下门店结构在线上持续优化:期内线上营收7.79亿元，占比31.81%毛利率方面，期内线上业务毛利率上升2.39厘至44.95%，主要由于公司提高线上渠道供应折扣率所致离线:1直销受疫情影响较大:期内公司直销收入11.75亿元，同比，占比48%公司延续重视直营店品质的策略，叠加疫情影响，期内关店26家至1，590家，毛利率同比—2.38%至64.31%，2.加盟实现结构优化:期内公司加盟收入为4.96亿元，同比，占比20.2%期间关店114至3484家预计这一扩张趋势将贯穿全年毛利率同比—3.51PCTs至46.89%，主要原因:1)增加店铺装修及道具补贴，2)加盟商折扣率低的旧货和特价商品占比更多，整体发货折扣率不变零售终端增长放缓，影响短期盈利能力2022Q1毛利率为54.19%，去年同期为—1.68厘，毛利率下滑主要受疫情影响加大产品折扣，灵活调整库存Q1销售/管理/R&D/财务费用率为37.54%/6.7%/1.11%/0.76%，与去年同期相比为+0.5/+0.93/—0.09/—0.01个百分点综合来看，公司扣除后的净利率为4.55%(—2.5厘)全年公司仍将严控费用，线上严控KOL佣金比例，Tik Tok等平台费用，线下优化门店结构，提高直营店减租抵扣议价能力全年盈利有望改善库存规模，逐季优化结构，疫情下货币资金充裕2022Q1年末，公司存货22.65亿元(+5.37%)，主要是夏21及短期物流增加存货，但较2021年末减少2.75亿元同期库存周转天数+23.3天到191.61天应收账款天数—32天到20.32天2022Q1期间经营性现金流为—2.28亿元，主要是本期收到商品销售现金减少所致截至2022年1季度末，公司货币资本达到8.92亿元，同比增长+81.14%盈利预测及投资建议:长期来看，公司有望通过打通线上线下，调整各业务部门组织架构，加强数字化战略布局，成为技术驱动的时尚品牌，实现内部运营效率提升和面向消费者生态圈建设的两步走过程该公司继续优化其收入结构直营和加盟电商在目前利润水平较好的情况下，注重规模提升预计整体净利润率仍有较大提升空间短期来看，刚性费用的直销占比仍然较高，而当前疫情对终端零售影响较大，预期业绩仍有压力我们预计2022/23/24年净利润分别为806/9.32/10.9亿元(原858/9.99/11.6亿元)，对应的EPS分别为1.69/19.6亿元风险:加盟渠道拓展不及预期，直营店效率并未如预期提升，线上业务增长不及预期，终端需求不及预期，研究报告中使用的公开信息可能存在信息滞后或更新不及时的风险

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