大丰实业603081：轨交装备营收回归高增长公司盈利能力边际回暖

事件:2021年公司实现营收29.6亿元，同比增长17.9%，归母净利润3.9亿元，增长24.6%，扣非后净利润3.7亿元，同比增长27.7%在Q1，2022年，公司实现营收4.6亿元，同比增长9.30%，实现净利润0.7亿元，同比增长6.1%点评:轨道交通设备收入重回高增长，业绩再创新高:2021年公司文体科技设备/数字艺术科技/轨道交通设备/其他业务收入24.9/1.8/2.1/0.7万元，同比分别增长14.5%/28.1%/49.7%/73.1%其中，轨道交通设备业务增长较快，主要得益于轨装产品收入的快速增长公司轨道交通装备性能再创新高，在高端轨道交通装备制造领域建立了一定优势，并将业务延伸至军工领域拓展文化传媒模式，实现文旅创新科技+文旅赋能服务双轮驱动模式数字科技稳步发展，不断推动自身创新能力的升级，探索业务边界的拓展，中标多个景区文化旅游与城市文化综合体融合的知名项目边际利润率有所恢复，期间费用率略有改善:2021年公司综合毛利率为30.4%，增长—0.2pct，主要是公司专用设备外包成本大幅增加文体器材/数字艺术技术/轨道交通设备/其他业务的毛利率分别为29.9%/43.6%/34.2%/3.8%，同比分别增长0.6 pct/—0.2 pct/—0.1 pct/—41.5 pct2022Q1公司综合毛利率33.8%，同比—1.4pcts，环比+8.8pcts预计伴随着项目管理的优化和数字艺术业务占比的提升，后续公司盈利能力仍有向上修正的空间2021年公司综合费用率为13.7%，增幅为—0.3pct，其中销售/管理/R&D/财务费用率分别为3.1%/5.6%/4.2%/0.9%销售和R&D费用率略有下降，而管理和财务费用率略有上升受会计准则影响，经营性现金流量净额大幅下降:2021年和2022年Q1，公司经营性现金流量净流入分别为—3.6/—3.2亿元，较上年同期减少5.7/1.7亿元，主要是公司执行会计准则解释14号，PPP建设的部分支出作为经营性现金流出发生，剔除14号解释的影响，2021年和2022Q1经营性现金流量净额分别为3.3亿—1.3亿元，同比增长57.9%/2000万元公司2021年筹资活动产生的现金流量净额为9.5亿元，增长204.4%，主要系长期借款增加所致伴随着公司积极向文体旅游产业链上下游拓展，扩大综合经营范围，公司工程结算增加，应收账款大幅增加2021年应收账款增长49.3%预测，估值，评级:公司是国内文化板块细分行业智能舞台领域的龙头，业务稳步扩张21年来，三大主营业务收入保持高增长，轨道交通装备收入重回高增长，公司利润率有所恢复，期间费用率略有改善上调22—23年净利润预测至4.51亿元和4.95亿元，新的24年净利润预测为6.01亿元目前价格9.6x对应22年PE，维持增持评级风险:原材料，劳动力价格上涨，政策支持弱于预期，行业景气度不及预期

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