香飘飘603711：经营业绩承压期待调整与改善

21年和22Q1经营业绩承压，有望对4.29发布的21FY和22Q1业绩进行调整和改善公司21年实现净利润34.7/2200亿，同比增长—7.8%/—37.9%对应21Q4，营收/归母净利润14.9/1.8亿，同比增长—20.1%/—41.6%21年营收增速放缓，归宁净利润低于我们之前的预期，主要是因为疫情对需求的反复影响，以及渠道和产品线的调整期原材料成本压力导致21年毛利/净利润率同比—2.6pct/—3.1pct22Q1实现营收5亿元，同比增长—28.3%，净利润—5968万元展望2022年，我们预计公司将通过提价和供应链精细化控制来应对成本压力，同时积极推进新产品拓展和品类延伸我们预计22—24年EPS为0.56/0.66/0.77元参考可比公司22年平均PE，给予22年25x PE，目标价14.00元，下调至增持在疫情影响下，经营业绩承压，积极延伸功能性产品分产品看，酿造/即饮产品21年实现营收27.8/6400亿元，同比增长—9.5%/—2.1%在疫情影响下，果汁茶业务通过提升产品质量和不断打造新产品实现稳定增长，21年营收+6.4%至5.6亿元展望2022年，公司有望通过新产品拓展和渠道拓展找到新的增长点2011年10月，公司同意与金达威，宁波玄英郝云投资成立两家合资企业，积极布局新产品，开拓功能性食品和饮料的广阔市场品类延伸的探索值得期待分地区来看，21年华东/华中/西南/西北/华北/华南/东北/电商/直营渠道收入为—6.7%/—11.9%/—10.3%/—10.5%/—9.3%/—24.1%/—22.5%/+1721年净利润率阶段性承压，预计提价将逐步改善公司盈利能力公司21年毛利率同比—2.6%至33.6%，其中酿造毛利率同比—2.2%，即饮毛利率同比—1.7%毛利率下降主要是原材料成本压力突出，疫情反复扰动阻碍规模效应释放2002年1月，公司发布提价公告自2002年2月以来，酿造产品的价格上涨了2%—8%伴随着价格上涨的逐步传导，公司有望有效应对成本压力，预计盈利能力将逐步改善21年销售费用率同比+2.4pt至21.3%，管理费率同比+0.8pt至6.6%，最终净收益率同比—3.1pt至6.4%22Q1毛利率同比为—10.2pct至20.6%，销售/管理费率同比为+5.5pct/+4.2pct至32.3%/10.1%，归母净利润为—12.5pct至—12.0%主动调整，蓄势待发，下调至增持评级考虑到疫情对需求的反复影响，公司产品结构调整和品类延伸仍存在不确定性，因此下调盈利预测预计22—23年EPS为0.56/0.66元，24年EPS为0.77元参考22年可比公司平均PE 25 xpe风险:果汁茶复苏增长不达预期，经销商网络发展不达预期，食品安全

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