2022年4月信用月报：信用资产荒下沉资质与拉久期

2022年4月，银行理财和基金公司在二级市场对信用债的净买入较3月进一步增加，买入期限延长在此带动下，不同评级，不同期限的信用债收益率均有不同程度的下降，下降幅度大于同期限的利率债，因此信用利差有所收窄4月份隐含评级AA的1年期和3年期利差压缩幅度最大，截至2022年4月29日，2015年以来分别处于1%和12%的分位数相应的，下沉中低评级，延长期限的策略在4月份收益表现最好对于即将到来的5月，债券市场环境仍相对有利截至4月30日，我们统计的银行理财子产品存量规模为16.63万亿元，其中2.8亿元被破或退出，占比16.9%这部分破净或回撤的理财子产品，81%是投资于可投资股票的固定收益+类别，75%是固定的开放式和封闭式产品对于这部分产品，5月仍然是到期大户，规模为2636亿元我们可能会继续看到理财资金明显流入债券市场的现象但由于5月份国债净供给可能达到万亿元，相比4月份的3000多亿元，5月份债市资产荒的程度略弱于4月份但上海疫情回暖后，稳增长的预期逐渐增强，市场对利率的波段仍持谨慎态度，更多资金可能仍偏向信贷2022年4月信用债收益率大幅下降后，将面临资质下沉，期限延长的困境在此背景下，我们计算了利率债未来可能的上行空间从结果来看，第一，目前5Y国发行的债券定价较低，未来各种场景下，上涨空间在20—43bp之间，大于其他场景二是资金利率适中时，即R001为1.5%和1.8%时，各期限国债发行上行幅度大多在30bp以内，而3Y期限上行幅度相对较小对应未来的信贷策略，一方面，现阶段隐含评级AA+和AA仍可适当延长至3年左右流动性宽松时，继续关注3年期银行资本债和高等级信用债的交易机会但是，有必要对延长期限至五年持相对谨慎的态度另一方面，短期的下沉策略也可以练习城投债集中在山东，重庆，四川，湖南，河南，河北等一年以内隐含AA收益率相对较高的，还有江西，安徽，湖北，江苏等在一到两年内具有相对高的AA收益产业债以1年以内收益率相对较高的国企地产债，3个月以内的优质民企地产债，1年以内收益率相对较高的商业租赁债为主风险提示资金波动超预期，信用风险超预期备注:本文数据主要来自Wind和普益标准

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