基础化工行业深度研究：光伏需求驱动三氯氢硅开启景气周期

行业观点

三氯氢硅核心的下游是多晶硅，多晶硅是其生产中必不可少的原料三氯氢硅位于硅基材料产业链的中游由金属硅粉和氯化氢反应合成，主要用于制造多晶硅和硅烷偶联剂从多晶硅生产工艺来看，改良西门子工艺技术成熟，具有规模优势，预计在未来很长一段时间内仍将是主流工艺三氯氢硅作为反应过程中不可或缺的原料，对保证多晶硅企业顺利扩产具有重要意义

伴随着碳中和背景下国内多晶硅企业的快速扩张，光伏三氯氢硅需求迎来爆发期目前，中国已公布的新增多晶硅产能总计划超过300万吨预计2022—2024年中国多晶硅产能将达到721251.75亿吨假设多晶硅供需平衡，预计2022—2024年光伏三氯氢硅需求分别为149，216，238，000吨，除自供行业外，部分行业需要外采的三氯氢硅将考虑到新投产的多晶硅企业对三氯氢硅外包需求较多，根据多晶硅的生产节奏，我们认为今年下半年至明年初光伏三氯氢硅供应将日趋紧张

光伏三氯氢硅有效供给增量有限，行业供需持续偏紧2021年中国三氯氢硅总产能55.1万吨，年产能利用率62.8%大多数生产企业将其作为中间产品进行深加工目前，有4家企业可以销售光伏三氯氢硅，总产能为19万吨，可用于生产光伏产品虽然今年新增光伏级产能17.5万吨投产，但自用生产部分后可对外销售的供应增量有限预计2022—2024年光伏级产品销量分别为9.7，15.4和16.7万吨，行业供需缺口分别为0，0.3和0.1万吨

在供需错配的情况下，行业的高景气至少可以持续到明年，有光伏产能的企业将持续受益纵观三氯氢硅的历史价格可以发现，此轮价格上涨的核心驱动力已经从过去的成本支撑正式切换为供需错配目前普通和光伏产品价格分别上涨至21000元/吨和27000元/吨按照目前的产品价格和成本，每吨三氯氢硅价格每上涨1万元，多晶硅的毛利率只会下降0.9%，对多晶硅企业的利润影响不大考虑到当前多晶硅行业利润极其丰厚，以及新增产能顺利投产需要外包光伏三氯氢硅，预计下游企业对三氯氢硅涨价的容忍度较高，光伏产品价格仍有一定的下探空间目前，原材料工业硅价格已回落至合理区间伴随着产品价差不断扩大，具有光伏三氯氢硅产能的企业盈利能力将持续改善

资本提案

我们认为，光伏三氯氢硅的供需错配在中短期内难以缓解，具备光伏三氯氢硅产能的企业将充分受益于行业的持续高景气建议重点关注具备三氯氢硅产能并可对外销售的三福股份，红白新材，新安股份

风险警告

多晶硅产能扩张不及预期，硅烷硫化床技术推广加速，硅烷偶联剂消耗不及预期，光伏三氯氢硅供应超预期，原材料价格波动较大。

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