海螺水泥600585：需求偏弱叠加疫情影响小幅制约22Q1业绩

公司2022年一季度报告:营业收入254.62亿元，同比下降26.07%，归属于上市公司股东的净利润49.25亿元，同比下降15.21%，归属于非盈利的净利润45.73亿元，同比下降16.20%评论整体需求承压和疫情影响叠加，销量下滑是业绩的核心约束2022年水泥整体需求延续了去年下半年以来的需求疲软格局一方面，房地产前端数据仍处于下行通道，而基建稳增长下的在建项目并没有马上实现统计局数据显示，2022Q1，全国水泥产量同比下降12%，公司核心区域华东和中南地区同比增速分别为—6.8%和—12.4%综合行业销量和库存判断，预计公司2022Q1销量同比下降16%左右，每吨收入同比增长46元/吨左右在煤价上涨导致的成本增加下，公司2022Q1吨毛利预计基本持平归属于吨的净利润基本相同此外，公司2022Q1收入同比下降约26%，主要原因是贸易业务规模下降预计水泥行业收入增速将远好于整体增速2022Q2疫情影响将继续体现，拐点在22Q3截至20220422，全国，华东，中南地区水泥出货率分别为63.5%，63.7%，70.6%，同比分别下降22.5，36.7，13.6个百分点华东出货不畅主要是受疫情制约结合目前的情况，我们判断Q2销量仍可能是负增长，进一步考虑煤炭价格，预计Q2企业吨毛利同比可能略有下降不过，我们看好基建作为提振经济的逆周期调整手段如果重点项目能在Q2年底集中开工，进一步考虑21Q3的低价基数，我们判断22Q3是基本面和盈利改善的拐点低估值稳定增长下的受益标的此前以公司为代表的水泥股跌至pb估值1倍左右，本质上是受到市场对盈利稳定性和弹性不足的担忧的制约我们认为行业结构优于同类资源的逻辑没有改变考虑到下半年需求的价格弹性，我们认为全年盈利大概率仍能维持在较高水平同时，连续五年的高盈利可能巩固市场对海螺盈利稳定的信心，进而成为公司估值中枢的边际支撑中期扩展的新能源业务提供了第二条增长曲线1.海螺于2021年8月收购安徽海螺新能源有限公司，实现海螺在新能源领域的突破，2.2022年，公司宣布计划投资50亿元用于光伏发电我们预计每年节约成本5亿元，相对于水泥目前的盈利水平，可能不高，但相对于理财收益，至少具有更强的资金利用价值期待公司在新能源领域的中期布局预计2022—2023年业绩333亿元和348亿元，对应6.4和6.1倍PE，买入评级风险1疫情持续，销量大降，2.煤价持续上涨对成本端有影响

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