齐心集团002301：商誉减值拖累盈利22年轻装上阵

21年营收同比微增2.8%，商誉减值影响当期利润公司21年营收增长2.8%至82.36亿元，归母净利润同比下降380.0%至—5.62亿元，低于我们之前的预期主要是好视通和杭州麦苗的商誉减值损失所致好市通，杭麦苗商誉减值6.5亿元后，归母净利润下降56.5此外，公司同步发布22Q1季报，Q1单季营收增长4.3%至21.48亿元，归母净利润增长1.1%至0.55亿元预计2022—2024年我公司EPS为0.33，0.47，0.66元，参考office集中收购/云服务可比公司22年PE考虑到办公业务ToB收入占比高，云视频业务竞争加剧，我们分别给出办公/云服务业务22年21/20目标PE，对应目标价6.81元B2B业务继续专注于大客户，收入同比增长3.8%21年，公司B2B业务持续聚焦政府，央企等优质大客户，B2B核心大客户数量已增至200余家2021年，22家新大客户中标并续标，为22年的销售增长提供支撑，品类方面，公司成功开发了MRO，员工福利，营销资料等新品类，新场景长达21年，整合了20多个品类，150万+SKU此外，公司加大了IP授权产品的研发投入，推出了黄武万水，米团等一批IP系列产品，自有品牌稳步发展公司年报显示，21年B2B办公用品及全新文具业务收入增长3.8%至80.65亿元，净利润1.8亿元云服务阶段性承压，计提商誉减值云视频方面，21年市场竞争加剧的背景下，百视通战略抛弃中小企业，成功推动智慧政务等领域政企客户项目的实施但由于项目运营周期长，收入贡献有限，R&D和售前服务成本增加，21年百视通收入下降32.8%至1.37亿元，百视通及相关业务净利润为—0.96亿元，此外，杭州麦苗业务21年净利润为0.40亿元，SAAS业务21年总收入同比下降27.6%至1.71亿元，营业利润为—0.92亿元21年，HirshTV和麦苗商誉减值合计6.5亿元计提后公司报表商誉仍为1.4亿元，预计22年轻装上阵主导办公室集中采购，维持买入评级考虑到办公集中采购行业竞争加剧，我们下调了B2B业务收入预期，预计22—24年归母净利润分别为2.40，3.47和4.87亿元对应的EPS为0.33，0.47，0.66元参考office集中收购/云服务可比公司22年23/22倍PE，给予office/云服务业务22年21/20目标PE，对应目标价6.81元，维持买入评级风险:疫情发展不确定，客户拓展不及预期，云视频行业竞争加剧

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