四川双马000935：利润高速成长优质资产内生增长抵御市场下行

2021年，公司实现营收12.2亿元，同比增长—16.9%，实现净利润9.9亿元，同比增长+11.3%扣非归母净利润9.8亿元，同比增长+58.7%2022Q1实现收入2.8亿元，同比增长+14.8%，实现净利润2.7亿元，同比增长+30.4%，归母净利润2.6亿元，同比增长+28.8%私募股权投资业务:基金和直投项目进入收获期，投资收益大幅增长2021年私募股权投资业务收入2.9亿元，同比增长—11.9%我们判断主要是前期多收了管理费，2021年部分返还，后续有望恢复正常2021年，公司实现投资收益3.5亿元，同比增长+85.0%，主要是公司管理的两只基金的投资收益1)和谐金鸿:2021年基金实现净利润13.0亿元，公司持股10.01%，公司获得投资收益1.3亿元，2)和谐金宇:2021年基金实现净利润17.7亿元，公司持股15%，公司获得投资收益2.6亿元其余合并亏损约5000万元，主要是公司非重大投资项目所致如果剔除这部分影响，2021年归母净利润应为10.4亿元左右，同比增长+17%2021年，公司公允价值变动3.5亿元，同比增长+340.9%本公司投资的第三方基金资产的收益计入公允价值变动损益本次资产增值包括:1)智慧出行基金资产增值3.2亿元，2)和谐成长三期基金资产增加3，000万元水泥业务:公司收入和占比逐渐下降，公司逐渐以私募股权投资为主水泥业务收入9.3亿元，同比增长—18.3%，占总收入的76.0%，同比增长—1.3%公司于2021年12月变更名称和主营业务范围，私募股权投资成为主营业务我们认为水泥板块未来将平稳运行，未来营收和利润贡献占比将继续下降2022Q1业绩超预期，优质资产抵御市场低迷:企业资金和直投项目退出收益进一步释放22Q1公司实现投资收益4.2亿元，主要是资金回笼和直投项目的投资收益(公司此前公告退出直投项目智能账户部分，获得投资收益约2.5亿元)，公允价值变动损失1.8亿元，我们判断主要是第三方基金的资产估值较低所致例如，由Smart Travel Fund投资的Xpeng Motors Q1公司的股价下跌了约40%如果不考虑这部分影响，2022Q1的性能会更高我们判断，未来伴随着基金抓住估值上升的机会退出项目，收益将进一步释放投资建议:公司目前管理资金和直投项目陆续进入收获期，投资收益和业绩回报有望进一步释放，同时我们判断后续有望募集第二只基金，管理费收入也将增加我们维持之前的盈利预测，预计2022—2024年公司净利润为14.8/22.1/34.5亿元(之前预计2022—2023年为14.7/21.9亿元)，同比增速分别为+49.2%/+50.1%/+55.9%维持之前的估值判断，给予私募板块20倍PE，水泥板块6倍PE考虑到公司私募业务逐渐凸显，预计2022年私募和水泥业务利润贡献分别为13.6亿元和1.1亿元(此前预计分别为11.6亿元和3.1亿元)因此给予公司2022年整体估值279.4亿元，目标价由32.92元上调至36.60元，维持买入评级风险:公司历史股价波动较大，基金直投项目投资收益小于预期，新基金没有达到预期

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