潜能与稳定双向奔赴，血液病医疗龙头陆道培开启2023年香港IPO第一股

在疫情防控政策的调整下，港股喜迎开门红，医疗保健、软件服务、电讯业等板块涨幅居前，恒生指数累计增长6.42%，一举突破21000点。在IPO方面，中国血液病医疗龙头陆道培医疗抢占先机，于3日正式递交了主板挂牌申请，打响了2023港股IPO第一枪。

陆道培医疗为一家领先的血液病医疗服务集团，由血液病学家和造血干细胞移植专家、中国工程院院士陆道培于2012年创立，现已成为国内血液病医疗中龙头企业。据A1招股书显示，陆道培医疗在行业内的规模与地位均处于领先，陆道培医疗在2021年收入及血液病医院的登记床位数量及造血干细胞移植仓数规模中，已成为中国最大的血液病医疗服务提供商。此外，陆道培医疗在移植病例数上也领先于同行：2021年进行的异基因造血干细胞移植数量排名第一，在中国的造血干细胞移植服务市场中，公司在2021年进行的异基因造血干细胞移植数量排名第一，进行的半相合造血干细胞移植数量排名第二，2021年造血干细胞移植病例数，陆道培医疗位居中国第二。

陆道培医疗本次招股书中，对募资净额用途说明如下：

河北燕达陆道培医院的扩建及搬迁及上海陆道培医院的开业；

血液病医疗服务潜在业务合作及收购机会；

持续提升及加强提供血液病医疗服务的竞争优势；

开发血液病特检服务业务，以丰富血液病特检服务的菜单及优化MICM检测系统，以及增强提供血液病特检服务的能力；

关键性移植技术实力超过行业平均，医疗矩阵迅猛布局

如今，陆道培已通过综合造血干细胞移植、化疗、靶向治疗、免疫治疗及组合疗法等各种治疗方式及在整个诊断和治疗过程中提供血液病特检服务，建立起全周期血液病专科服务能力。

据统计，陆道培医疗团队专注于治疗血液肿瘤及其他难治复发血液疾病，异基因造血干细胞移植后五年生存率普遍高于行业平均水平。陆道培医疗的团队共完成7489例造血干细胞移植：半相合造血干细胞移植（占比71.2%），异基因造血干细胞移植（占比99.2%），而中国2021年的全部造血干细胞移植中仅有70.7%及44.2%为异基因造血干细胞移植及半相合造血干细胞移植（统计截至2022年9月30日）。

目前，陆道培医疗医院矩阵以河北燕达陆道培医院（旗下首家旗舰型血液病医院）为始创，随后于2018年投入运营北京陆道培医院亦庄院区，2年后又投入运营了北京陆道培医院顺义院区（以上三家医院均已被认定为医疗保险定点医疗机构）。据招股书显示，陆道培医疗将还将不断扩大公司布局，上海陆道培医院将在今年开始运营，2025年陆道培医疗还将搬迁河北燕达陆道培新院区以不断提升综合服务能力。

北京陆道培医院顺义院区

有关资料显示，中国的造血干细胞移植渗透率仅为23.0%，有着巨大的供需缺口，据弗若斯特沙利文的资料，中国血液病医疗服务市场的市场总规模将从2021年的242亿增长到2030年的799亿规模，达到复合年增长率14.2%的增速。而根据弗若斯特沙利文的预估，按2021年至2030年的收入贡献计算：异基因造血干细胞移植占中国造血干细胞移植服务市场的比重已经并预计将维持在80%以上，而陆道培医疗长期专注且擅长的半相合造血干细胞移植已经并将继续主导异基因造血干细胞移植服务市场份额超过了70%。

潜能与稳定双向奔赴，三年业绩稳步提升

陆道培医疗旗下医疗网络的不断布局，实现了产能的不断提升，而相对较新医院纳入公共医疗保险计划也推动了陆道培医疗的财务稳定增长。在2020年、2021年年度，公司分别实现收入约人民币11.62亿元、13.70亿元，同比增长18.0%；截至2021年、2022年9月30日止九个月，收入分别约为人民币9.89亿元、12.41亿元，同比增加25.5%，2022年前三季旗下两家医院增长数据亮眼，达到了同比收入增长75.53%（亦庄医院）与220.91%（顺义医院）。

在盈利能力方面，陆道培医疗出现了账面亏损。但其根本原因为向投资者发行的金融工具的账面值变动的影响。公司净亏损率从10.5%增至29.8%，净亏损由2020年的人民币1.22亿元扩大至2021年的4.08亿元，;由2021年前9个月的人民币3.37亿元上升至2022年前9个月的5.12亿元，净亏损率相应从34.0%增至41.2%。

但从陆道培医疗的财务数据中，我们也能发现公司账面净亏损背后的真正原因。2020-2021年、2021年前9个月及2022年前9个月，公司向投资者发行的金融工具的账面值变动，分别达到了人民币1.38亿元、2.87亿元、2.44亿元、4.84亿元。

香港上市公司的财务资料主要是按国际财务报告准则编制，像向投资者发行的金融工具的账面值变动，会被计入综合损益表且造成公司账面亏损。这类金融工具非现金项目，在公司上市后会自动转换为资本公积，先前对净利润所造成的影响也会随之消失，因而属于非经常性项目。

因此，剔除金融工具账面值变动这一并非经营业绩波动导致的主要亏损因素后，公司采用非国际财务报告准则计量的经调整EBITDA，更能准确而清晰地体现其正在显著改善的盈利能力。

值得一提的是2020年、2021年，陆道培医疗的经调整EBITDA分别约为人民币1.90亿元、7608.7万元，虽然同比降幅过半，但在2022年前9个月，经调整EBITDA达到人民币1.28亿元，较2021年前9个月的人民币5539.6万元同比大增130.5%。而剔除这一会计处理的影响，陆道培医疗于2022年前三季度的实际亏损已大幅缩窄。

多家知名股东跟投，陆道培医疗估值实现飞跃

陆道培医疗的股东阵容强势，其发展前景与投资价值被淡马锡、康桥资本、厦门建发、Invescorp、前海股权基金、赛领资本等知名投资机构看好，随着这些知名股东的跟投，陆道培医疗估值由2014年的2.59亿元一举上升到2020年的49.50亿元，实现了质的飞跃。

对于中国最大血液病医疗服务提供商陆道培医疗而言，冲刺港股IPO似乎是实现未来企业价值的必经之路。同时，在中国血液病医疗服务市场需求的快速增长下，陆道培医疗也有望为血液医疗服务带去更高速地发展。

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