中信建投王天乐：光学创新或是突破口消费电子年底开启复苏

嘉宾:王天乐，中信建投电子行业高级分析师，清华大学硕士2019年加入中信建投TMT海外团队，2020年加入中信建投电子团队，专注于消费电子和汽车电子的研究

大幅调整后，消费电子行业的估值水平如何目前行业有哪些新趋势未来应该关注哪些技术创新哪些细分市场值得重点关注对此，中信建投王天乐与您分享精彩观点

王天乐表示，VR硬件行业的大趋势没有改变，产业链公司的业绩也开始释放，以消化大家对其估值的预期目前从股价来看，很多硬件公司都不在特别高的位置在VR和AR的赛道上，光学的升级创新远没有结束之后光学方面的一些技术创新将引领行业硬件技术的升级和发展前景

预计消费电子市场将在第四季度或明年第一季度开始触底并缓慢反弹从股价投资来说，可能比这个时间点更早整个板块未来半年到一年应该是一个修复和慢慢上升的过程

以下是文字的精华:

1.中信建投王天乐:VR硬件公司估值处于低位。

问:超宇宙是一个相对较新的概念是否被过度炒作

王天乐:很多人认为元宇宙的概念很科幻，但事实上，它的商业化和落地趋势最近几年来取得了良好的进展作为原宇宙的载体，这样的VR头显，销量已经形成了爆发式的增长趋势

IDC数据显示，去年VR头戴设备全球出货量达到1095万台，也突破了每年1000万台的行业拐点目前我们预计2022年出货量将达到1500万台，同比增长40%，预计最近两三年仍将保持高速增长

当然，这只是我们看到的数据其实作为投资人，你自己可能也深有体会可能19年前，你身边没有人会买这种VR头戴显示器或者VR设备但我相信，目前你身边至少有1—2个好朋友会尝试VR头戴显示设备，成为用户在家玩游戏，看视频，看直播，或者玩休闲游戏这其实是一个比较确定的趋势

未来，VR头显的场景会越来越丰富，市场渗透率和销量也会逐渐增加行业不仅仅是炒作或者泡沫，它已经开始商业化，并逐渐贡献了很多产业链公司的业绩

元宇宙的概念是否存在泡沫我觉得应该从两个方面来看第一个是看产业发展趋势第二，看股价目前的位置和市场的情绪从产业发展趋势来看，自身产业会螺旋式上升回顾过去，VR行业经历了几波热潮，低谷到复苏，再到新的转折点

比如2012年谷歌推出AI眼镜产品，随后苹果被脸书以20亿美元收购VR，AR概念进入市场视野，但2015年市场达到高点后，无论是商业模式还是网络硬件内容的瓶颈都没有突破，随后资本输血的发展模式并没有持续，行业开始再次进入寒冬

18年，VR硬件技术开始再次成熟，然后20年后，5G带来了网络技术的突破疫情推动内需，行业发展明显加快展望未来，其实伴随着很多光学技术和硬件技术的不断突破，我们认为这个行业也会迎来一个新的转折点可能会从之前的炒作阶段逐渐走向成熟，这是比较确定的趋势

我们认为VR硬件行业的大趋势没有改变，行业一定是螺旋式上升的，产业链公司的业绩已经开始释放，以消化大家对其估值的预期目前从股价来看，很多硬件公司都不在特别高的位置

问题:从投资人的角度来看，VR未来的投资价值如何。

王天乐:从两个方面来看第一个方面是制约消费者体验的硬件技术还存在哪些瓶颈，内容生态还有哪些方向可以突破和发展

首先在硬件方面，我们可以看到现在大家面临的很大问题就是自身硬件的显示分辨率导致的沉浸感不足。

VR其实是以一种特殊的方式展示的它把一个手机那么大的屏幕分成两块，你一只眼睛只能看到一半的像素2K屏幕看起来就像1080p在VR上的效果如果想要达到很好的沉浸感，每英寸的显示像素要高一些，这可能需要4K甚至8K这就是我们可能需要在显示技术上取得进一步突破的地方

除此之外，它本身的重量和尺寸还是需要解决的目前VR头显对大家来说太重了戴在头上像个锅，鼻子和脖子都觉得累从光学和显示，模块和系统设计的角度来看，重量减轻，更便携舒适，消费者会佩戴更久

此外，延迟的原因有很多一方面，网络没有办法完全支持VR重度游戏，没有任何延迟伴随着未来家庭千兆带宽加WiFi6的普及，再加上5G覆盖的增加，网络时延会有所改善还有交互之类的问题，伴随着设备的一次迭代，会逐渐有进一步的突破

2.中信建投王天乐:光学技术创新引领VR/AR发展

问题:目前各大科技公司都在VR和AR设备上搭建操作系统或平台，暂时没有成为市场热点这么大的资金投入会和它未来的产出成正比吗

王天乐:我们认为这些大公司的投资是基于他们目前对未来市场发展趋势的判断现在人们更看好的是元宇宙，虚拟混合现实，或者说混合增强现实，是虚拟现实和现实现实的融合

科技巨头领跑前方，众多国产厂商不同程度跟随当然，你也可能看到国内外很多VR品牌都推出了自己的头显，未来1—2年内，国内很多安卓手机厂商也会推出自己的产品

问题:你对虚拟数字人部分有什么看法。

王天乐:这个问题可能有点应用性，因为我们可能会看到更多硬件方面的公司和产业链虚拟人这个行业未来可能会有很大的前景，主要是虚拟偶像，虚拟直播等娱乐场景但虚拟人目前可能还没有像真实明星那样建立起完整的生态，所以他们的用户和粉丝现在的付费意愿还有待进一步提高

当然，很多上游硬件厂商也会有一些机会比如虚拟人的制造需要全景摄像，然后可能需要把真人转换成虚拟人的平台硬件和算法平台但目前看来，可能只是VR内容的一个范畴

问题:消费电子领域的哪些赛道最有投资潜力。

王天乐:硬件方面，上游的组件，比如VR终端的硬件成本是核心除了处理器存储，屏幕，光学器件，然后是一些外壳材料和散热的配件成本方面，屏幕占30%左右，光学镜头占15%，存储和处理器可能各占15—20%

相比投资机会，第一个是展示VR显示有独特的特点因为是分屏显示，对响应速度要求非常高，所以VR显示不同于手机的显示方案展望未来，AR眼镜方向因为AR光学现在是硬件难点，因为AR需要透视，成像系统又不能站在视线前面，所以需要虚实融合

总之，我们感觉在VR和AR的赛道上，光学的升级和创新还远没有结束之后光学方面的一些技术创新将引领整个行业硬件技术的升级和发展前景

3.中信建投王天乐:消费电子可能在年底开始复苏。

问题:消费电子领域目前风险是否大于机遇。

王天乐:消费电子产品在过去两年受到了供需的挤压，整个行业在业绩和估值方面都受到了抑制目前基本缓解了供应问题，解决了半导体芯荒

今年的核心问题是需求疲软，尤其是内需今年上半年全球手机销量下降8%，国内手机销量下降15%，降幅非常大

这一方面反映了全球宏观经济，另一方面是国内消费者信心不足，需要很长时间才能逐步触底回升它可能不会像20年代初那样出现V型反转，而且可能需要更长时间，因为消费者信心不那么容易恢复

目前，我们预计消费电子市场将在第四季度或明年第一季度开始触底并缓慢反弹。

基于几个主要因素，一方面，手机厂商整机和渠道的库存基本会在今年三季度末消化完毕，四季度会逐步拉货备货另外，大家对经济衰退和收入的预期会伴随着很多政策的出台而恢复有可能整个消费终端市场在今年年底或者明年年初会有一个比较好的复苏过程

但就股价投资而言，很多人认为会比这个时间点更早，因为现在市场已经在股价中反映了很多不利因素，已经有充分的预期在股价中得到消化整个板块未来半年到一年应该是一个修复和慢慢上升的过程

里面会有一些新的东西，因为消费电子行业不断有新的东西出来比如今年下半年会有很多VR头戴产品，苹果新品等等，这些都会催化行业内很多公司的业绩我们对整个行业持乐观态度

问题:消费电子看好哪个细分市场。

王天乐:整个消费电子行业的特点是周期性和增长性并存成长体现在不断的创新迭代中，会带动行业一轮又一轮的繁荣成长

但同时也具有周期性这两年手机没有创新，消费电子板块低迷也许两年后，大家会发现很多新的终端品类，行业会迎来下一轮繁荣

判断我们板块目前的位置，是在景气周期的一个相对低点上去的过程，也就是可能很快就上去了，所以我还是建议大家不要太悲观，包括VR和AR硬件技术的发展，已经有了很大的进步。

具体细分方向，我们目前比较看好的方向还是光学光学是一个大赛道，下游应用很多，每个应用在未来3—5年会有很好的增长比如VR的核心技术就是在光学上有所突破此外，智能汽车的车载摄像头，车载激光雷达，智能大灯等相关应用都需要在光学方面有所突破在电子消费的各个板块中，我们还是最看好光学细分赛道

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