季末流动性起波澜央行大额净回笼彰显定力

MPA考核仍然扰动着季末资金面，中小银行压缩对非银机构的资金拆借量，加剧了交易所市场资金面的紧张程度。

面对此景，央行也一反常态，不仅未在本周净投放资金，反而在季末这一敏感时点持续暂停逆回购操作，本周累计净回笼资金已达2600亿元。央行缘何如此有定力？业内人士指出，这不仅显示出央行对季末流动性整体可控的信心，也提示机构：在稳健中性的货币政策基调下，不要对央行“放水”有过高期待。

交易所资金面趋紧

3月份倒数第二个交易日，资金面再度面临分化。当天，沪、深两个交易所1天期回购利率均大幅上行，其中上交所1天期质押式国债回购利率（GC001）全天最高冲到32%，深交所1天期质押式国债回购利率（R-001）最高升到26.81%，全天加权平均利率也分别在24.30%和21.12%的高位。

与之形成鲜明对比的是，银行间资金价格维持相对低位。外汇交易中心数据显示，银行间存款类机构间隔夜质押式回购加权平均利率（DR001）仅为2.47%，较前一交易日下滑了逾5个基点。

流动性分布不均现象由来已久，但在这个季末时点表现得更为明显，其原因何在？从银行间市场来看，“银行松”主要受益于季末财政存款的下放，令银行体系内部流动性再次充裕。

正如央行所称，随着月末时点临近，财政支出力度进一步加大，对冲央行逆回购到期后，银行体系流动性总量处于较高水平。

但交易所市场资金价格的上涨，则凸显出非银机构资金需求在季末不断加大的事实，究其原因，业内人士认为，MPA考核的影响不容忽视。

本月31日，银行将迎来表外理财纳入广义信贷后的首次MPA“大考”。中信证券债券分析师明明昨日指出，由于中小银行在此次MPA考核中压力较大，故临近考核时点，将降低其对非银机构的融资意愿，这导致了非银机构的资金紧张，并将融资需求从银行间市场转向交易所市场。

而交易所资金价格昨日上涨的另外一个原因则是，由于周四和清明小长假效应的叠加，加上交易所市场计息规则与银行间市场不同，一定程度上高估了实际回购利率。

通常来说，每周四在交易所市场进行1天期回购融资时，周五为首期结算日，下周一为到期结算日，故实际资金的占用天数为3天。此次更为特殊，昨日恰逢清明小长假前，因此昨日回购资金的实际占用天数更是有5天之久。

季末央行“一反常态”净回笼

往年季末的关键时点，央行通常会开展逆回购等操作，来向市场注入流动性，但这个季末央行却一反常态，暂停了此前持续的资金投放，连续5个交易日暂停逆回购，本周来累计净回笼资金已达到2600亿元。

而从实际整体资金面情况来看，虽然本周资金面情况没有上周紧张，但仍维持紧平衡状态。央行此举不仅显示出对于目前资金面可控的信心，也提示机构：在稳健中性的货币政策基调下，不要对央行“放水”有过高期待。

这与央行高层频繁释放出货币政策向稳健回归的信号不谋而合。在近日的博鳌论坛上，央行行长周小川就明确指出，在实施多年量化宽松货币政策之后，本轮政策周期已经接近尾声。

事实上，虽然3月中旬因转债申购资金面遭遇了紧张，但央行对流动性操作更多是“削峰填谷”，而非总量上的大规模投放，3月公开市场仍延续了单月净回笼态势便是例证。

据Wind数据显示，在整个3月份，若不计央行其他定向工具的投放资金量，公开市场3月份延续了上个月的净回笼态势，截至昨日已净回笼6000亿元。

“整体来看，MPA考核并未产生大规模流动性紧张，公开市场操作平滑流动性分布，考虑财政投放资金规模整体稳定，流动性供需总体均衡。”明明指出，央行对利率的波动容忍度在提高，所以不能博弈央行一定会投放流动性。

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