泸州老窖000568：收入业绩再超预期股权激励信心充足

事件:4月28日，公司发布年报和季报2021年，公司实现营业总收入/归母净利润分别为206.42/79.56亿元，同比增长+23.96%/+32.47%，期末合同负债+109.08%营收表现超预期，春节前大幅增加年终预收款国窖延续高增长，特酒调整恢复全年中高档白酒/其他白酒收入183.97/20.18亿元，同比上升+29.22%/—8.74%，毛利率/净利率上升至85.70%/38.45%国窖增长高，特曲底部向上，一季度营收表现再次超预期2022Q1，公司分别实现营业总收入/净利润63.12/28.76亿元，同比上升+26.15%/+32.72%，期末合同负债同比上升+4.18%收入和业绩超出预期根据渠道调研反馈，我们预计一季度国窖增长25%左右，特曲酒增长30%以上其中华北，华南，华东增长较快，中档白酒复苏势头良好特曲酒和窖龄增长较快，中高档酒占比持续提升销售费用，税费下降，利润加速增长2022Q1公司毛利率86.43%，同比+0.39pct，结构优化小幅提升毛利水平费用率方面，销售费用率10.66%，同比—2.82pcts，品牌影响力提升一季度宣传推广投入减少，管理费率4.84%，同比+0.61pct税金及附加率影响同比—2.54厘，净利率45.81厘，同比+2.25厘费率优化加速了利润的释放国窖和特曲双轮驱动，股权激励信心充足高端名酒需求是刚性的，疫情对支付交割的影响相对较小根据渠道调研反馈，第二轮支付已经启动，整体进度达到45%左右二季度以来，国窖货款上涨约70元，上涨幅度约8%，销售公司结算价也同频上调高等级国坑继续量价齐升，低等级国坑享受有扩张加成的价格全年国窖增加25%以上不难，特曲等中档酒恢复弹性更强我们认为公司兼具确定性和成长性，股权激励具有挑战性，完成的信心依然充足预计2022—2024年业绩99.27/123.87/149.38亿元，对应EPS 6.75/8.42/10.15元，对应PE 31/25/21倍，维持买入评级风险:高端与低端竞争加剧，消费税改革落地

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