高能环境603588：潮平两岸阔风正一帆悬

事项:2022年4月27日晚间，公司发布2021年年度报告2021年，公司实现营业总收入78.27亿元，同比增长+14.65%，归母净利润7.26亿元，同比增长+32.03%Q1 2022年实现营业总收入15.66亿元，同比增长+23.84%，归母净利润1.7亿元，同比增长+42.85%点评:危险废物利用规模迅速扩大，核准规模已超百万吨1)盈利能力:2021年，公司固体废物及危险废物资源化利用板块所有项目运营良好，板块收入达34.94亿元，同比增长155.70%阳信付鹏项目技改完成后，实现营收18.25亿元，同比增长+355.57%，但该分部毛利率大幅下降(—12.6pct)，主要原因是本期原材料采购量大，单位价值高2)处理规模:2021年公司处理各类固体废物38.4万吨，其中金属资源产品8.03万吨，同比增长24.38%3)核准规模:报告期内，公司快速扩大资源产能，外延式实现区域布局，公司固废和危险废物资源化核准规模已达102.64万吨/年伴随着公司危险废物项目的不断投产，加工品类的完善以及类似深加工的产业链延伸，危险废物回收领域有望迎来爆发垃圾焚烧项目有序投产，为运营板块做出贡献该公司的垃圾焚烧项目已顺利投产到2021年底，在运规模达到9500吨/日，在建+筹建项目2100吨/日同时，公司对运营项目推进焚烧发电厂规范化管理，全面实施绩效提升和培训，人均效率整体提升11%生活垃圾处理板块全年营业收入9.28亿元，同比增长156.77%高毛利率的垃圾焚烧项目不仅为公司带来新的利润增长点，还将营业收入提升至公司整体收入的61.87%，进一步巩固了运营板块的基石作用加强检修，优中选优环境修复板块实现营收8.65亿元，同比下降46.52%我们推测主要原因是:1)土壤修复市场空间相对稳定，21年订单释放量相对较少，2)公司加强了对维修单的审核，提高了对工程质量的要求，主动放弃了部分不符合要求的订单全年公司费用控制良好，22Q1现金流改善明显2021年公司管理费率4.8%，与去年基本持平，销售费用1.3%，同比—0.1%，财务费用率3.2%，同比+0.1%公司R&D投资较去年同期增长16.97%经营性现金流净额为6.07亿元，同比下降44.3%，主要是公司加大了对资源板块的投入但2022年Q1，公司现金流改善明显，经营活动产生的现金流量净额达到3.03亿元，同比增长150.41%，主要是2021年末成功收回销售货款所致投资建议:目前公司危险废物和垃圾焚烧项目产能有序释放不考虑定增对公司总股本的影响，维持原预测不变预计公司2022—2004年归母净利润为10.45/14.20/17.15亿元，增长率分别为43.9%/35.9%和20.8%，结合同行业平均估值后给予公司风险:行业竞争加剧，项目投产不及预期，产能攀升不及预期，应收账款不及预期，危险废物项目环保风险，商品价格剧烈波动风险，疫情风险

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