上汽集团600104：上汽自主稳健增长新能源表现亮眼

2021年归母净利润同比增长20.1%SAIC 4月29日发布2021年年报:公司全年实现营业收入7798.5亿元，同比增长5.1%，归母净利润245.3亿元，同比增长20.1%，与华泰此前预测的248.4亿元基本持平我们认为公司业绩稳定增长的主要原因是:1)下游乘用车需求回暖，2)自主品牌和新能源汽车产品力提升，3)处置环球车享，延锋安道的股权，投资收益增加预计我公司2022—2024年EPS分别为2.42/2.62/2.84元，相比Wind预计的2022年平均PE为15.1倍考虑到公司合资品牌受芯片短缺影响更大，产量受疫情拖累，我们基于11x 2022E PE给予公司目标价26.62元，维持买入评级自主品牌和新能源汽车支撑的销量增长SAIC集团2021年实现汽车终端零售581.1万辆，同比增长+5.5%，其中上汽大众全年销售汽车124.2万辆，同比增长—17.5%，上汽通用汽车销售133.2万辆，同比增长—9.3%我们认为，2008年合资品牌产销量下滑主要是受全球汽车级芯片短缺的影响20年来，公司持续发展自主品牌，抓住新能源的增量机会SAIC乘用车全年销量80.1万辆，同比增长21.7%新能源汽车销量达73.3万辆，同比增长128.9%我们认为，伴随着SAIC不断强化自主品牌的产品力，同时推进智造汽车，樊菲汽车，零束科技等项目的落地，拓宽高端智能电动车赛道布局，公司有望实现销量和营收的快速增长在疫情的影响下，1Q22的运营压力很小1Q22公司营收1824.7亿元，同比下降3.5%，归母净利润55.2亿元，同比下降19.4%公司1Q22主营业务毛利率为9.4%(4q 21:5.1%，1q 21:11.1%)，销售费用率3.6%(4q 21:0.9%，1 q21:4.9%)，管理费率为3.3%(4q 21:3.7%，第21季度:2.8%)，R&D费用率为2.1%(4Q 21:3.1%，1Q21:1.8%)我们认为公司一季度收入和利润面临的压力主要是由于3月份以来上海疫情的加重自4月18日起，SAIC开始复工复产我们预计，伴随着公司工厂产能的逐步恢复以及配套零部件行业生产的回暖，公司产销将迎来好转维持买入评级，结合公司21年业绩及疫情影响，我们下调公司2022/2023年毛利率0.5/0.1pct至12.7%/13.2%，归母净利润分别下调1.4%/1.2%至28.25/305.8亿元预测到2024年归母净利润331.7亿元2022年可比公司Wind一致预期平均PE值为15.1x(之前的16.5x 2022E PE)考虑到公司合资品牌受芯片短缺冲击更大，生产受疫情拖累，我们基于11x 2022E PE给予目标价26.62元(前值29.40元)，维持买入评级风险:汽车行业需求不及预期，汽车产业链复工进度不及预期，芯片的短缺继续导致公司的生产和销售达不到预期

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