食品饮料行业业绩前瞻专题报告：22Q2白酒业绩前瞻高端表现稳健分化趋势延

指导阅读

我们认为近期22Q2业绩有望成为重要催化剂之一，预计高端酒将保持两位数的稳定增长，高端酒表现分化较大，区域葡萄酒势能强目前该板块性价比较高，建议积极布局两条主线建议布局两条主线:1)阶段性弹性(区域性疫情短期内将恢复快速表现，虽然短期内受疫情影响明显，但其后续弹性股价前期已超跌推荐标的有:舍得酒业，迎宾贡酒等，2)22Q2中长期具有确定性(最好是业务实力和抗风险能力较强，业绩由成熟的单品带动，而不是招商2Q2等业绩增速仍优于22Q1的酒企)推荐标的:贵州茅台，五粮液，洋河股份，顾靖酒厂等

主要内容

问题22Q2有哪些酒企有望在逆境中取得较好的业绩。

受疫情影响，22Q2白酒行业预计将出现20—30%的整体销量下滑，名牌白酒企业的销售也出现了不同程度的亏损在此背景下，市场关注:①业绩层面，哪些白酒企业回款会比去年同期慢，是否会出现业绩超预期/大幅低于预期的酒企，②复苏速度层面，哪些酒企会率先实现复苏，提前抢需求，③在管理素质层面上，哪些酒企在疫情期间采取了正确的措施，在逆境中仍然具有较强的抗压能力，优秀的管理素质能够实现长期的延续性

在疫情影响下，酒企业绩不确定性有所改善，当前市场预期波动较大，业绩水平仍存在较大预期差异。由于上半年各大酒企回款即将结束，我们通过对回款，销售，股价审批，预收款等情况的分析，对各大酒企22Q2业绩进行了前瞻性预测:

分析—

1)催收情况:虽然Q2酒企销售受到疫情不同程度的影响，但催收进度大多与去年同期持平，端午节期间普遍加快，大概率事倍功半，部分酒企催收进度甚至快于往年，各大酒企的支付结构有所改善，部分酒企在大众价位上产品支付压力略大，2)销售:我们预计每年3—6月的月均销售额将占全年的5—6%，而今年的疫情影响Q2销售额约20—30%，预计影响全年销售额约5—6%但考虑到后续补充消费的存在，以及目前的渠道信心，各大酒企的端午政策都是花在消费者身上的钱比花在渠道层面的钱多预计疫情对全年支付/销售影响有限时

3)库存/价格审批方面:22Q2酒企仍以控价为主，部分酒企分阶段全国/区域停货，因此大部分库存在2个月以内(目前处于备货期，短期库存可能略有增加，6—8月为淡季消化期，会逐渐正常减少)，价格审批稳定很多酒企都有涨价/涨价的预期，酒企经营业绩健康4)预收账款:22Q1酒企预收账款合计453.01亿元，同比增加102.51亿元，其中区域酒预收账款整体增幅最大，金世元，顾靖贡酒等酒企均实现100%以上增幅，泸州老窖股份，山西汾酒，酒鬼酒，方水晶，洋河，金世元，顾靖酒厂，迎驾酒厂，金辉酒厂，老白干预收款均处于2016年以来同期最高点综上所述，目前各大酒企都有实力雄厚的蓄水池，弹性可期

5)分类:①本期回款进度与往年持平/接近持平:贵州茅台，五粮液，泸州老窖，山西汾酒，舍得酒业等，②当前Q2付款进度略快于往年:洋河股份，顾靖酒厂等③端午销量或正增长:贵州茅台，五粮液，泸州老窖，山西汾酒，顾靖贡酒，洋河股份等④渠道有短期涨价预期:山西汾酒，洋河股份，舍得酒业，迎驾贡酒等库存在一个月以内的:贵州茅台，山西汾酒等

预测—

1)高端酒:整体表现稳定疫情期间，高端酒的需求韧性最强，批发价保持稳定预计茅屋路22Q2业绩将延续两位数的稳定增长，2)国次高端酒:驱动差异导致明显分化由于目前国家次高端酒业绩的驱动力(招商驱动/原创大商家驱动，新市场驱动/基础市场驱动等)，导致全国次高端酒销量受损，复苏速度分化较大我们认为大业务驱动的成熟单品/业绩以及成熟基础市场的酒企表现更好具体来看，山西汾酒保持了强势表现，酒鬼酒，方水晶有望保持稳定增长，3)次高端区域酒:整体稳定，内部分化区域酒类销售业绩更多取决于基地的市场经济/疫情安徽省受益于一个多月无疫情+去年需求基数低+消费场景基本恢复+招商引资加速，率先在端午节启动补充消费但江苏间歇性点状疫情仍对点状区域销售略有影响具体来看，徽酒呈现一定分化趋势，其中顾靖贡酒提前受益于优良业绩，强化发展后劲，业绩增速有望超过20%，苏酒也保持了15—20%的稳定增长

问题二:各酒企22Q2的经营状况如何。

1)贵州茅台:多措并举展现强劲潜力预计2022Q2利润增速在20%左右目前付款进度接近一半，近期，天妃茅台散装/盒装/1935批次价格分别稳定在2740/3010/1400元左右，批次价格较上月略有上涨

2)五粮液:价格稳定时会小步慢跑，预计2022Q2利润增速12%左右大企业基本都是年付全款还，小企业还一大半，近期八代五粮液价格在970—980元左右，库存1.5个月左右，端午节期间销售稳定，此前，公司召开股东大会，称Q2第八代五粮液仍保持稳中有进的发展态势，略有增长1—4月，全国市场已实现总销售额50%左右的目标，甚至部分市场销售额同比增长15%以上，公司价格审批目标将小步慢跑，未来稳步上升得益于支付价格的同比增长，预计22Q2业绩仍将实现两位数增长

3)泸州老窖股份:价格上涨趋势持续，预计2022Q2利润增速约25%+目前付款/发货进度预计过半，近期国窖1573/窖龄60批次价格稳定在920/250元，库存1.5—2个月，端午节期间销售稳定受益于渠道付款价格提升(预计下期付款综合成本仍将上调至930+元)，预收账款充裕以及中档酒表现优异，预计22Q2泸州老窖股份利润将继续稳定增长

4)洋河股份:产品升级顺利，回款明显加快预计2022Q2扣非净利润增速约为15%目前全国支付进度预计接近70天战争70%目标，进度快于往年，近期省内M6+/M3水晶版/天蓝/海蓝的批次价格分别为650—680/450/315/143元价格稳定向上，M6+股票良性，2Q受益于渠道利润的稳定增长，M6+疫情后恢复最快同时，天之蓝和海之蓝的表现好于同期伴随着天之蓝的升级和海之蓝的逐步上市，预计洋河22Q2股份将受到疫情的限制

5)当今世界:稳扎稳打预计2022Q2利润增速约为16%目前付款进度预计接近一半，近期四开/开批价格稳定在420/265元左右，价格稳定，库存较低，端午销售持续恢复，22Q2公司继续重点发展V系列，V3调整进行中，季度开门红势能持续，业绩稳定

6)顾靖贡酒:得益于Q1的优异表现，Q1压力较小，预计2022Q2利润增速约为30%考虑到Q1公司已完成60%的货款，预计Q2年底货款将达到70%—75%，目前库存处于正常水平，古20/古16/古8/古5成本价分别为550/330/225/115元，价格稳定，端午销售表现优异，2Q2受益于消费场景受疫情影响较小+结构升级趋势持续+22Q1预收账款充裕，预计2Q2业绩具有较强弹性

7)口子窖:虽然回款进度比往年慢，但结构还是升级了预计2022Q2利润增速约为15%+口子30年/20年/10年/6年批次价格分别为720/300/215/100元，价格稳定，库存约1—1.5个月，考虑到口子窖二季度订单占全年比重较高，公司已积极与渠道沟通，多做宴请政策目前低端酒回款略有压力，回款进度比往年略慢预计22Q2业绩略承压，盈利端弹性较大

8)迎宾贡酒:结构升级趋势明显，预计2022Q2盈利弹性较大目前支付进度预计过半，Q2支付正在加速，6/9促销底价105—110/200—220元，价格稳定，考虑到4月份迎驾受疫情影响明显，5月份推出多项渠道支持措施+回款期至6月底+目前促销速度较好，订单主要集中在山洞，预计迎驾贡酒弹性较强

9)山西酿酒:配额制需求韧性强，预计2022Q2利润增速约24%目前预计省内支付接近一半，省外支付正在进行中整体库存在0.5—1个月左右最近博粉加大了投入，清华30复兴版/清华20/老白粉10/老白粉15/博粉的批发价分别为969/365/124/155/42元，价格稳定，库存合理，2Q2山西汾酒白酒结构升级趋势强劲，终端销售韧性强在配额制下，渠道库存依然较低5月份，博粉开始增加成交量预计2Q2的业绩将保持高质量的存储增长

10)酒鬼酒:回款进度保持稳定，预计2022Q2利润增速约15%+目前省内内参/酒鬼付款进度过半，省参/老红檀批发价稳定在810/300元左右，价格稳定省内库存在1—2个月内考虑到22Q2末公司付款进度有望达到去年同期水平，预计仍可保持两位数的稳定增长

11)方水晶:严控商品价格，预计2022Q2利润增速略有压力目前收藏/井台/珍酿8号批次价格分别为635/428/320元，价格稳定新版Well平台仍在交付中，库存约1.5个月疫情期间，公司主动从发货端进行控制，库存保持良性稳定预计22Q2业绩短期承压，公司下调全年业绩目标，12)舍酒业:战斗模式开启，预计2022Q2利润增速10%+左右目前，沱牌系列预计支付近一半的钱，并愿意稳步支付的钱，智慧/品味/放弃的价格分别是450/348/140元价格稳定，库存健康2Q2受益于停货(3—4月，公司严格控货)+限价(6月起，部分老酒产品升级)+灵活的市场进攻(战役模式)，回款情况逐月好转预计2Q2业绩增速仍将保持两位数增长，13)金辉酒业:5月起西北地区收付款平稳，22Q2利润增速可能超过40%

①在公司全年营收目标25亿元的背景下，虽然4月份仍受西北疫情影响，但5月以来营收占比80%左右的甘肃大本营销售顺利，5月中旬开始密集催收，目前催收进度符合预期，② 22Q1公司预收账款/收入比超过60%，经营质量较高，③复星上任以来，100元以上产品结构升级/加快开拓省外市场趋势持续向好，其中22Q1高端产品收入占比62%，同比增长44.5%，22Q2结构升级趋势持续。

14)华致酒行:疫情暂时影响精品酒销售，预计2022Q2利润增速10%左右。

在4—5月份疫情对公司销售造成较大影响的背景下，公司积极开展营销工作部署疫情后消费，预计5—6月份将逐季好转考虑到名酒韧性较强，精品酒受疫情影响较大，预计22Q2利润增速将低于收入增速

问题三:在预期逐渐明朗的情况下，如何选股。

目前板块性价比较高，建议积极布局两条主线，建议布局两条主线:

1)阶段性弹性(区域疫情后业绩快速恢复)虽然短期明显受疫情影响，但后续弹性前期股价超跌相关对象:舍得喝的酒，迎宾贡酒等，优选业务实力和抗风险能力较强的业绩由成熟的单品带动，而不是招商2Q2等业绩增速仍优于22Q1的酒企两条主线相关:贵州茅台，五粮液，洋河股份，顾靖酒厂等

风险:1境外疫情影响国内二次爆发或防控升级，影响白酒营销整体复苏，2.高端酒批发价涨幅低于预期

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