山河智能净利两年增5倍仍易主何清华股权质押率90%撤退解压

与三一重工、中联重科齐名，山河智能(002097.SZ)挺过了行业困难期，进入了易主时刻。

6月12日晚间，山河智能发布控股股东、实际控制人变更公告，通过股权受让，广州万力投资控股有限公司(简称万力投资)及其关联方广州恒翼投资发展合伙企业(有限合伙)(简称恒翼投资)合计持有山河智能19.83%股权，晋升为控股股东，广州市政府取代何清华成为实际控制人。

现年73岁的何清华是中南大学一名博导，20年前创办山河智能，主营工程机械。至今，其已带领山河智能前行20年。

让市场意外的是，2011年至2015年，受市场环境等因素影响，中国工程机械行业企业整体受挫，三一重工、中联重科等知名企业无一幸免，山河智能坚强地挺了过来。然而，2016年至今，山河智能经营业绩大幅改善，公司却易主了。这背后有何鲜为人知的隐情？

2018年年报显示，何清华股权质押率高达90.44%，在市场调整之际，存在不小风险。

值得一提的是，2017年，山河智能曾通过定增募资19.79亿元收购加拿大AVMAX公司100%股权，金鹰基金等多家机构捧场，所持股份并于去年10月解禁。而在去年10月至今年2月，山河智能股价低于6.58元/股的定增价。基金要退场，何清华拿什么向这些基金交代？

长江商报记者发现，通过股权转让，何清华个人风险解除，基金也有了退出渠道，山河智能也拓展了发展空间，可谓是一举三得。

国资溢价逾三成接盘

上市12年半，山河智能迎来了新的主人。

根据公告，截至6月12日，山河智能完成了控股股东股权转让过户及控股股东实控人变更工作，万力投资成为公司控股股东。后者为广州市政府全资孙公司，广州市政府成为山河智能实际控制人。

根据公告的过户情况，山河智能原实控人何清华向万力投资转让所持6544.05万股，占总股本的6.01%，转让总价5.24亿元，即每股8元。万力投资还受让了海厚泰、金鹰基金、创金基金等共计持有的8615.34万股，占总股本的7.92%。此外，恒翼投资受让了金元基金、苏州鲁鑫合计持有的6417.97万股，占总股本的5.90%。万力投资持有恒翼投资99.92%出资份额，后者实控人也为广州市政府。因此，万力投资与恒翼投资合计持有2.16亿股，占总股本的19.83%，超过何清华所持的18.04%。

山河智能此次易主事宜始于去年12月16日，当晚，公司公告称，控股股东筹划控制权变更事项。12月19日晚，公司就宣布何清华与万力投资签署股权转让框架协议。今年1月30日披露了权益变动报告书。

按照当初公司披露，何清华还将通过表决权委托方式将山河智能8%的表决权委托给万力投资行使。那么，万力投资及恒翼投资合计将拥有山河智能27.83%表决权。

长江商报记者初步估算，万力投资及恒翼投资接盘，所耗资金大约为16.46亿元。如果以今年1月30日山河智能收盘价5.58元/股计算，接盘均价为7.63元/股，溢价36.74%。

当然，1月30日的股价也是山河智能今年以来的低价。

山河智能成立于1999年，由何清华一手创立，2006年在中小板挂牌交易，至今已有12年半时间。

经营业绩大幅向好

备受关注的是，山河智能易主并非持续经营能力遭遇挑战，而是经营业绩大幅向好。

2006年上市以来，山河智能的经营业绩有过波折，但近年来大幅向好。

经营业绩数据显示，2006年，山河智能实现营业收入6.38亿元、净利润0.82亿元，同比分别增长82.20%、115.94%。2007年延续了高速增长势头，营业收入和净利润增速均达到80%。但在第三年，虽然营业收入还在增长，净利润滑落至0.52亿元，降幅为64.80%。紧接着是两年高增长、一年微增，2012年开始，山河智能进入困难期，长达4年。

2012年至2015年，山河智能的营业收入依次为19.37亿元、21.13亿元、18.40亿元、14.56亿元，增幅为-37.30%、9.06%、-12.93%、-20.84%。同期净利润为0.09亿元、0.27亿元、0.07亿元、-0.29亿元，扣非净利润分别亏损0.37亿元、0.27亿元、0.63亿元、1.59亿元。

这与工程机械行业整体性经营业绩不佳有关。同期，三一重工也是连续四年大幅下降，净利润从2011年的86.49亿元猛降至2015年的1.39亿元，2016年，其扣非净利润为亏损3.13亿元。中联重科的业绩走势与之基本相同。

2016年，中联重科、三一重工扣非净利还在亏损时，山河智能率先崛起，当年净利润达到0.67亿元，2017年、2018年分别为1.62亿元、4.29亿元，增幅为142.49%、170.84%。两年之间，净利润增长了5倍。

财务方面，截至今年一季度末，货币资金16.72亿元，一年内需偿还的债务为31.15亿元，考虑到购买了理财产品、现金流状况等情况，公司财务风险较小。相较前几年，山河智能进入最好发展时期。

何清华的苦衷

山河智能进入历史最好经营时期，作为创始人、实际控制人，何清华为何还要出让控股权。

山河集团官网显示，集团是中南大学何清华教授领衔于1999年创办，目前以山河智能为核心，以长沙为总部，以装备制造为主业，在国内外具有一定影响力的国际化企业集团，跻身于全球工程机械企业50强、世界挖掘机企业20强、世界支线飞机租赁前3强。

山河集团总资产147亿元，而截至去年底，山河智能总资产接近143亿元，约占集团资产的97%。

长江商报记者查询发现，除了山河智能，何清华还担任阳江山河游艇制造股份公司、湖南山河光电科技股份公司、山海特种装备股份公司、湖南山河游艇股份公司等7家公司董事长，此外还是长沙山河液压限公司等3家公司执行董事。

从2013年开始，何清华就频繁质押所持山河智能股权。至去年12月25日，也就是筹划转让控股权之时，其股权质押率已经高达90.44%。直到今年4月26日年报披露，其质押率依旧为90.44%。

近年来，山河智能股价低位徘徊，今年1月曾触及5.30元的低位，创上市以来新低。显然，高比例股权质押，何清华存在爆仓风险。

在分析人士看来，已达73岁高龄的何清华掌管的公司较多，资金明显不足。此外，三一重工、中联重科碾压，实力稍弱的山河智能急于开拓市场。在这种情况下，让出控股权不仅化解了自身风险，也为山河智能进击大湾区提供了便利条件。

值得一提的是，此次出让股权的还有金鹰基金等多家基金机构，这些基金曾在2017年山河智能定增收购加拿大一家公司时为何清华捧场。去年10月以来，股价长期低于定增价，基金要退出，这给何清华极大压力。这一次控股权转让，也顺便解决了。

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