兴全基金黄鼎钧:转债交易量放大一倍下半年转债投资机会蓄势待发

原标题：兴全基金黄鼎钧:转债交易量放大一倍 下半年转债投资机会蓄势待发

□兴全基金 黄鼎钧

自从今年2月17日证监会颁布“再融资新规”后，标的扩容使得转债从一级市场发行到二级市场交易都活跃了不少。Wind数据显示，今年4月以来，转债二级市场每月成交金额皆突破200亿元，相较2017年4月之前的8个月份，交易金额翻了至少一倍；此外，去年8月一级市场即暂停新发转债，但自今年3月重启发行后，截至7月底转债累计发行396.51亿，为一级市场增加了不少投资机会。由于转债内嵌期权与发行制度的关系，蕴藏着比股票和债券更多元的投资机会，其中主要分成一级市场与二级市场。

转债一级市场投资机会有两种：一是转债打新。由于转债一级市场与二级市场存在价差，投资人通过网上或网下参与新发转债，可以在一级市场购入转债后，于二级市场以更高价卖出。但如同股票打新一般，转债打新也存在中签率问题，需要通过抽签才能获得这种套利机会。Wind数据显示，今年发行的6只转债，平均打新收益率为0.28%，年化14.84%。虽然绝对收益率不高，但仅耗时7天左右，且几乎是无风险的套利机会。二是抢权配售。由于发行转债可能会增加股票数量，进而稀释原股东的持股占比。在保护原股东控股权的精神下，原股东可依规定优先申购新发转债。因此早于转债股权登记日成为股东，可以稳妥地获取新发转债的一、二级市场价差，就形成了抢权配售的投资策略。但由于抢权配售的总收益和股票收益较为相关，即是否获利取决于股价的波动风险，是需要较为专业投资能力的一种策略。

转债二级市场投资机会大致可分为四种：一是价差交易，通过转债在二级市场价格波动产生的投资机会。由于转债价值包含债券价值与期权价值，当中主要受到包含正股价格、转债供需、市场利率等多项因素影响，价差交易通常仅适合专业投资者。二是持有等待换股。回归投资转债最理想的获利方式，以较低转股价格转换成标的股票，再从二级市场卖出获得价差。由于转股溢价率及正股走势成为影响转债是否转股的重要因素，投资人需要拥有针对标的股价走势以及转债估值的良好判断能力。三是持有至到期。转债本质是债券，在不行使任何期权的前提下。当到期收益率为正时，投资人可以持有转债至到期，从中获取债券收益率。但转债普遍到期收益率低于市场水平，更多的是将持有至到期当成一种保底策略。四是条款博弈。由于转债除了转股权外，通常还包含下修条款、回售条款及赎回条款，当正股股价介于触发三个条款时，正股股价和转债价格可能因为和转债发行人的博弈，发生转向或扩大涨幅的现象，从而衍生出针对条款博弈的投资机会。

目前市场看好转债品种的原因在于标的扩容。截至2017年8月1日，2017年公告的转债预案中，获得证监会批准的规模达217.23亿元，通过股东大会的高达1,731亿元，对于目前存量668.38亿元的转债市场无疑是一大空间。虽然上半年监管层还未明显对转债发行提速，但往后看，未来信用申购新规的落地或会引起市场更多关注，提高投资者进入市场意愿，为提速扩容打下坚实基础。从过往的经验来看，转债在熊市时可以提供安全垫保护，在牛市时可以顺着正股的上涨而有获取高额报酬的机会，是一种“进可攻，退可守”的投资工具。但可转债的内嵌期权属性，对于一般投资人较难理解与掌握，建议可以通过转债基金参与可转债市场。

兴全基金自2004年5月11日发行市场上第一只转债基金――兴全可转债（340001）。据Wind数据显示，截至2017年8月1日，兴全可转债基金成立以来总回报632.46%、年化回报16.24%，同类排名第一。截至2017年二季报，兴全可转债基金规模高达26.47亿元，为全市场规模最大的转债基金，占比高达42.88%。

来源:中国证券报?中证网

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