太阳纸业0020782022年一季报点评：产能结构持续优化看好林浆纸一体

事件公司发布2022年一季报:2022年一季度实现营收96.67亿元，同比增长26.48%，归母净利润6.75亿元，同比下降39.08%，归母净利润6.58亿元，同比下降39.22%，每股收益0.25元国源观点:积极投资R&D，盈利水平环比回升Q1 2022，大宗材料价格远高于去年同期，公司利润率承压，毛利率/净利润率为13.97%/6.99%，与Q1相比为—9.47/—7.55pcts，与21Q4相比为+4.07/+4.70pcts费用方面，公司在Q1 2022年的销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.40%/2.52%/1.33%，与Q1 2022年相比分别为+0.01/+0.41/—0.75个百分点管理费用的大幅增长主要是由于股权激励费用的摊销成本以及广西基地新项目投产导致污水处理费的增加公司22季度R&D率为1.91%，较21季度上升1.00个百分点，R&D力度不断加大项目落地北海，南宁林浆纸一体化启动2021年，公司广西基地北海公园林浆纸一体化项目纸浆项目已顺利投产2022年预计全面达产增效，在保证产品质量的同时，可以有效降低公司成本在北海公园项目落地的基础上，2022年2月9日新成立南宁太阳纸业有限公司，2022年2月26日与南宁市人民政府签署战略合作框架协议，约定由广西南宁投资建设年产525万吨林浆纸一体化及配套产业园项目该项目具有地理位置，原料多样化，政策优惠等综合优势预计成功实施后，将与山东基地，老挝基地，广西基地北海合作林浆—现有产能升级+新兴产能扩张支撑业绩长期增长2022年，公司积极推进新产能建设和现有产能升级在现有产能升级方面，Q1公司将兴隆庄镇驻地分厂5万吨特种纸生产设备搬迁至烟店镇工业园，积极优化产能布局新增产能方面，全资子公司广西太阳纸业有限公司15万吨生活用纸项目一期预计于今年下半年建成投产，有助于公司进一步提升在差异化细分市场的市场份额，山东太阳红河纸业有限公司位于邹城市太平镇的年产3.4万吨超高强特种纸项目也有望于2023年在Q1投产短期内，我们认为伴随着能源成本边际改善和行业供需结构优化，吨过剩有望相应回升从中长期来看，伴随着公司项目投产，产能逐步释放，公司成本规模优势将逐步凸显建议投资及盈利预测公司为林浆纸一体化龙头，产能扩张步伐明确，规模效应和成本端优势突出，中长期市场份额有望稳步提升预计公司2022年至2024年实现营收344.18/363.22/382.46亿元，净利润30.89/33.08/36.37亿元，EPS 1.15/1.23/1.35元，对应PE为10.33/9.64/8.77倍提示风险原料价格波动较大，需求增长不及预期，产能小于预期

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