中航重机600765：2022Q1归母净利润增长175%产能扩充夯实增长

事件:公司发布2022年一季报，实现收入和净利润锻板订单持续增加，产能扩张为增长奠定坚实基础一季度公司受益于市场订单增加和产品交付能力提升，收入和利润均实现稳定增长1)从季度节奏来看，公司21Q1—22Q1营收分别为17.85，26.46，20.90，22.68，20.65亿元，22Q1营收规模与21Q3，21Q4基本持平或反映当前公司单2)根据公司之前的报表，公司全年有两三个季度是重大交割确认以2021年为例，Q2和Q3营收和归母净利润分别占全年的53.88%和59.37%因此，我们认为我们应该更加关注Q2和公司第三季度的收入和利润同时，考虑到公司仍处于积极产能扩张阶段，且伴随着新增产能的初步释放，预计22个季度交付规模将继续增加在毛利率和净利润率持续提升的基础上，挖潜降耗提质增效带动盈利能力提升公司22Q1毛利率同比增长4.14%至28.55%，与2021年28.33%的毛利率基本持平我们认为，伴随着行业景气度的上升，以及公司新增产能逐步投产后的提质增效，公司盈利能力可能仍有提升空间景气度与产业链完全匹配，关联交易销售商品预测值增长37.41%根据公司关联交易公告，预计2022年向关联方销售产品和提供服务40亿元，较2021年预计值和实际完成值分别增长33.33%和37.41%，反映公司自身景气度与产业链完全匹配此外，公司预计2022年实现总收入和利润分别为100亿元和12亿元，若扣除同口径下的利源苏州，将同比增长19.45%和19.52%参考2020年年报，公司计划2021年实现总收入和利润分别为73.8亿元和5.7亿元，实际完成值为87.9亿元和11.44亿元基于目前产业链的景气度，以及伴随着2019年和2021年两次定增，公司自身产能仍处于加速扩张周期，我们预计全年可能有望超额完成目标增加投资加强生产能力股权激励助力长远发展公司2018年和2020年分别融资13.27亿元和19.1亿元实施公司锻造，液压，换热器主业能力建设项目，不断提升主业生产能力，在强化军品市场优势的同时扩大民品市场份额，此外，2020年，公司增资安吉精铸，不断拓展产业链上下游布局，巩固公司精铸在国防武器装备配套中的重要地位和影响力同时，公司于2020年启动股权激励计划，以每股6.89元的价格向董事，高管，核心技术人员等115名员工授予777万股限制性股票(占总股本的0.83%)预计公司推出股权激励计划后，将成功绑定核心业务利益，持续调动员工积极性，有望大幅提升公司管理运营能力，加速业绩释放，提升公司核心竞争力，助力长远发展投资建议:公司作为国内军用航空锻造龙头，配套历史悠久，技术实力雄厚，通过两次定增强化了产能领先地位稳固，预计航空新机型批量生产带来的需求景气度将持续上升同时，公司将不断剥离低效和亏损资产，加速聚焦航空产业，同时整体盈利能力仍有望逐步改善此外，公司于2020年推出股权激励计划在成功绑定核心业务骨干利益的同时，有望在成本控制上更进一步，加速业绩释放，提升公司核心竞争力预计公司2022年至2023年净利润分别为12.93亿元和17.62亿元，对应估值分别为29倍和21倍风险:军品业务进展不如预期，液压民品降损不及预期

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