丸美股份603983：费用高企拖累盈利静待公司转型调整完成

事件公布了2021年年报和2022年一季报:2021年，公司实现营业收入17.87亿元，同比增长2.41%，归属于股东的净利润2.48亿元，同比增长—46.61%，扣非净利润1.79亿元，同比增长—55.70%，其中第四季度营业收入6.49亿元，同比增长6.85%，归属于股东的净利润1.06亿元，同比增长—16.23%，扣非净利润6765.96万元，同比增长—48.29%2022年一季度，公司实现营业收入3.83亿元，同比增长—5.31%，归属于股东的净利润6547.61万元，同比增长—34.61%，扣非净利润5，740.41万元，同比增长—40.20%新渠道投入增加，高成本拖累利润率2021年，公司销售费用率为41.48%，同比大幅上升9.16个百分点，管理费率为5.62%，同比上升1.11个百分点，R&D费用率为2.83%，比去年同期高0.05个百分点，财务费用率为—2.00%，同比上升1.28个百分点销售费用中，广告费用增长28.5%至5.44亿元，为最大支出2022Q1公司销售费用率为37.49%，同比上升8.35个百分点，公司转型仍在继续2021年，公司净利润率为13.50%，同比增长—13.06个百分点，2022年一季度，公司净利润率为16.77%，同比增长—7.70个百分点费用率的大幅上升使得公司利润率下降专注新兴渠道线上布局，线下业务承压2021年，公司实现线上收入10.28亿元，占比59.54%，同比增长8.17%，毛利率同比64.23%和—2.17pct，其中线上直销增长66.79%，线下收入6.99亿元，占比40.46%，同比下降11.99%，毛利率64.00%，同比—1.97pt这主要是由于日化专营店渠道未能如预期恢复，百货和专柜渠道有所改善，美容院渠道继续稳定增长公司线下业务占比较高在疫情，行业竞争加剧等多重压力下，公司规模出现萎缩在线业务的初始成本更高行业流量红利消退后，获客成本增加，公司精准营销能力提升短期来看，仍处于调整期传统眼部产品占比下降，彩妆品牌爱火明亮2021年，公司彩妆及其他产品实现收入0.78亿元，同比增长247.85%，毛利率66.63%，同比增长+7.27pct，公司于2021年7月推出PL隐形粉底液半年时间，GMV销售了60万件，在实现盈利的同时销售额高速增长后续有望成为公司第二条业务增长曲线传统眼产品营收5.23亿元，同比增长—17.12%，毛利率62.28%，同比增长—3.16pct以眼部产品为品牌理念，最近几年来，公司逐渐将R&D延伸到其他品类2021年新品收入占比30%该公司将继续扩大其他产品，同时保持眼睛品牌2022年重点建设重组人源胶原蛋白大产品，优化精简SKU，保证价格体系稳定投资建议:公司目前处于渠道产品调整的过渡期预计2022年公司将继续优化内外部运营和产品体系公司设立了三只基金，投资了11个与产业链相关的项目同时，2022年和2023年将投入新的生产工厂，预计将有效降低公司生产成本预计2022—2024年我公司净利润为2.99/3.36/3.8亿元，对应PE为28/25/22倍，2022年化妆品风为39倍考虑到公司目前处于调整阶段，给予35倍PE，对应目标价26.05元，维持增持评级风险:国际，国内品牌对公司产品销售存在竞争风险，营销费用的增加降低了公司营业利润的风险

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