信达宏观：国内通胀上行空间或再受防控政策的压制

信达证券宏观团队

8月份CPI同比涨幅小于7月份，更多的是非食品类项目的影响8月份CPI同比涨幅小于7月份，可能更多的是非食品类项目的影响首先，核心CPI同比涨幅与上月持平，说明8月份CPI下降的压力在于与食品和能源相关的分项其次，非食品项目对CPI的影响高于食品项目因此，8月份CPI同比涨幅小于7月份，可能更多地受到非食品类项目的影响，尤其是与能源价格相关的分项一是猪肉价格维持高位，猪肉CPI同比涨幅继续支撑整体CPI其次，鲜果蔬菜增速下降，天气对鲜菜价格的短期影响变小，但两者增速下降的影响主要体现在食品项上第三，CPI八个分项中，交通和通信分项环比跌幅较大，表现远弱于季节性背后主要是车用燃油CPI的走弱

中下游企业的成本压力可能会得到部分缓解PPI同比下降的部分原因是去年同期基数较高此外，主要受三方面因素影响:1)国际大宗商品价格波动有所下降，价格压力有所减轻，2)煤炭等行业增产保供效果继续显现，3)钢铁等行业需求疲软分行业来看，8月份工业生产者出厂价格环比跌幅略有不同:1)油价环比跌幅有所扩大，2)金属价格环比跌幅有所收窄，可能是基建投资拉动，导致部分行业需求略有改善3)受高温天气影响，电力需求增加，电力，火电生产和供应业价格由涨转跌主要上游行业出厂价格同比降幅较大，可能部分缓解中下游企业成本压力

国内通胀上行可能再次被防控政策压制展望未来，我们认为虽然短期内国内通胀水平仍面临两大上行风险，但严格的防控措施可能会压制国内通胀上行空间年内CPI变动面临的两大通胀风险:1)猪周期猪周期开始以来，猪肉价格一直维持在高位，后续中秋，国庆等节假日可能导致猪肉消费需求增加，影响猪肉价格2)国际油价变化目前，布伦特原油价格已跌至近三个月来的低位伴随着冬季取暖需求的后续增加，油价可能有上涨的风险而中国的核心CPI一直比较疲软，反映出中国的消费需求仍然受到抑制，这可能与国内严格的防疫措施有关在聚集性疫情的地区，中国会对部分地区进行封闭控制严格的防疫政策可能会影响整体内需的表现，进一步压制国内通胀上行空间

风险因素:国内疫情再度反弹，油价反弹超预期

主体

1，8月份CPI同比涨幅比7月份少，更多的是非食品类项目的影响。

8月份CPI同比涨幅小于7月份，更多的是非食品类项目的影响8月份，CPI同比上涨2.5%，比7月份回落0.2个百分点8月份CPI同比涨幅小于7月份，可能更多的是非食品类项目的影响首先，核心CPI同比涨幅与上月持平，说明8月份CPI下降的压力在于食品和能源相关分项国家统计局的数据显示，剔除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.8%，涨幅与7月份相同因此，8月份CPI同比涨幅既有食品影响，也有非食品影响其次，非食品项目对CPI的影响高于食品项目食品价格上涨6.1%，影响CPI上涨约1.09个百分点，非食品类价格上涨1.7%的同时，影响CPI上涨约1.38%，非食品类的影响比食品类高0.29%因此，8月份CPI同比涨幅小于7月份，可能更多地受到非食品类项目的影响，尤其是与能源价格相关的分项

一是猪肉价格维持高位，猪肉CPI同比涨幅继续上涨与7月份相比，8月份猪肉批发均价没有进一步上涨，而是维持在7月份的高位8月份猪肉批发均价中枢为29.13元/公斤，与7月份基本持平这可能是因为农民待价而沽的现象在8月份得到了部分缓解8月份，猪肉价格继续高位运行，同比涨幅达到36.01%，继续带动猪肉CPI上涨国家统计局数据显示，猪肉CPI同比涨幅为22.40%，比7月份扩大2.2个百分点猪肉CPI的上涨也对整体CPI形成支撑

二是鲜果蔬菜涨幅回落，天气对鲜菜价格的短期影响变小鲜果和蔬菜价格分别上涨16.3%和6.0%，涨幅比7月份分别回落0.6和6.9个百分点7月份蔬菜价格季节性上涨受高温天气影响，但天气对鲜菜价格的影响是短期的，蔬菜的种植周期也较短，鲜菜价格高位上涨的趋势难以持续鲜菜涨幅下降的影响体现在食品项上，但这些影响没有非食品项的影响大

三是消费品CPI走弱，交通和通信分项环比跌幅较大，表现远弱于季节性8月份，服务项目CPI同比上涨0.7%，涨幅与上月相同，消费品CPI进一步下降8月份消费品和服务CPI的表现，反映了疫情对消费的抑制从CPI的八个分项来看，大部分分项的表现弱于季节变动其中，最值得关注的是流量和通信项的环比变化在油价下行的带动下，交通和通信项CPI环比继续走弱，增速为—1.7%，远不及季节性表现从同比变动来看，交通和通信项CPI也下降了不少，这主要是由于车用燃油CPI的走弱非食品中，工业消费品价格同比上涨3.0%，涨幅比上月回落0.5个百分点汽油，柴油，液化石油气同比增速分别为20.2%，21.9%，19.8%，均有所回落

二是中下游企业的成本压力可能得到部分缓解。

8月份PPI同比上涨有三个因素8月PPI同比上涨2.3%，前值为4.2%，较7月回落1.9个百分点，延续下行趋势从环比看，PPI下降1.2%，与7月份下降1.3%相当根据统计局的数据，PPI同比增幅下降的部分原因是去年同期基数较高此外，主要受三方面因素影响:1)国际原油，有色金属等大宗商品价格震荡下行，价格压力有所减轻，2)煤炭等行业增产保供效果持续显现，市场供应保障有力，3)钢铁等行业需求疲软

生活资料同比涨幅略有上升，而生产资料同比涨幅继续回落与7月份同比涨幅相比，8月份生产资料价格同比涨幅继续回落，生活资料价格同比涨幅小幅上涨具体来看，首先，生产资料价格同比上涨2.4%，影响工业生产者出厂价格总水平上涨约1.87个百分点8月份生产资料三大分项PPI环比均为负，采矿业环比降幅更深其次，生活资料价格同比上涨1.6%，影响工业生产者出厂价格总水平上涨约0.38个百分点8月份，生产资料四大分项PPI一正一负

石油加工价格降幅扩大，黑色及有色金属加工价格降幅收窄，电力供应价格由降转升8月份，工业生产者出厂价格环比小幅下降:1)石油产品价格环比全部扩大，其中石油和天然气开采业价格环比下降7.3%，石油，煤炭和其他燃料加工业价格环比下降4.8%，煤炭开采和洗选业价格环比下降4.3%2)金属价格环比跌幅收窄黑色金属冶炼和压延加工业价格下降4.1%，有色金属冶炼和压延加工业价格下降2.0%，非金属矿物制品业价格下降1.0%金属价格环比跌幅收窄，可能是基建投资拉动，导致部分行业需求略有改善3)受高温天气影响，电力需求增加，电力热力生产和供应业价格由下降1.1%转为上涨0.3%

黑色金属材料采购价格同比变化仍处于负值区间，同比降幅较7月份有所加深各工业生产者购进价格中，大部分分项购进价格涨幅回落就连同比一直上涨的农副产品收购价格也比7月份下降了0.3个百分点，开始出现回落迹象在购进价格指数的分项中，燃料动力，黑色金属材料，有色金属材料和化学原料购进价格同比降幅较大，分别为5.6，3.0，3.4和4.4个百分点，而黑色金属材料购进价格同比变动仍降至负值区间，同比降幅较大

主要上游行业价格同比涨幅回落，中下游企业成本压力可能部分缓解主要上游行业出厂价格中，煤炭开采和洗选业，石油和天然气开采业，石油和煤炭及其他燃料加工业，化学原料和化学制品制造业价格同比涨幅分别回落12.1，8.9，7.3和6.1个百分点此外，黑色金属冶炼及压延加工业价格同比涨幅扩大至15.1%，有色金属冶炼及压延加工业价格同比涨幅由1.9%降至同比跌幅1.5%，可能部分缓解中下游企业成本压力

第三，国内通胀上行可能被防控政策抑制。

展望未来，我们认为虽然短期内国内通胀水平仍面临两大上行风险，但严格的防控措施可能会压制国内通胀上行空间。

年内CPI变动面临两大通胀风险，一是猪周期，二是国际油价变动1)猪周期猪周期开始以来，猪肉价格一直维持在高位，后续中秋，国庆等节假日可能导致猪肉消费需求增加，影响猪肉价格尽管国家发展和改革委员会在9月份开始分批释放猪肉储备，其目的是稳定猪肉价格由于猪周期本身的影响，我们预计今年下半年的猪肉价格仍可能维持目前相对较高的价格2)国际油价变化日前，布伦特原油价格已跌至87.83美元/桶，布伦特原油价格跌至近三个月来的低位伴随着冬季取暖需求的后续增加，油价可能有上涨的风险如果石油集散中心继续上升，将对中国国内通胀形成上行压力

但中国严格的防控措施可能会抑制国内通胀的上行中国的核心CPI一直比较疲软，反映出中国的消费需求仍然受到抑制，这可能与中国严格的防疫措施有关在聚集性疫情的地区，中国会对部分地区进行封闭控制严格的防疫政策可能会影响整体内需的表现，进一步压制国内通胀上行空间

风险因素:

国内疫情再次反弹，油价反弹超预期。

本文来自报告:《国内通胀上行可能再次被防控政策抑制》

报告发布日期:2022年9月10日

申报机构:信达证券研发中心

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