新希望定增：大股东欠债千亿元如何输血

大股东负债累累，但上市公司数量会增加上市公司长期股权投资价值本身的几何也是一个谜

距离上次融资完成不到三个月，新希望宣布定增融资，这是公司两年多来的第三次增发，中间有可转债融资，票据和短期融资券在一次次融资中，补充流动资金或者偿还贷款几乎是标配

这次也不例外新希望计划融资至多45亿元，全部用于偿还银行债务对于短期借款多于账面现金的新希望来说，这无疑是无奈之举监管层和市场也质疑新希望的大股东南方希望实业有限公司计划接手此次定增，哪来这么多现金

根据间接控股股东新希望集团有限公司的财报，控股股东账面上并没有多少钱，短期和长期有息负债更大在猪周期繁荣的高峰期，新希望是否预见到了目前的高负债状况

大股东的钱从哪里来。

就在几天前，新希望第三次回应了监管部门关于公司定增的问询大股东南方希望是否有足够的自有资金覆盖此次定增，是监管部门首要关注的问题

根据早前的定增预案，新希望拟以12.24元/股向第一大股东南方希望发行不超过3.68亿股，最多募集资金45亿元，全部用于偿还银行债务最后一次增持，2020年10月，南方希望与控股股东新希望集团共同接盘，这次由南方希望单独承担

监管部门的担忧不无道理从新希望的控股股东新希望集团的情况来看，公司的债务情况并不乐观在最后一次定增完成之前，也就是2020年6月，新希望集团的债务总额为686.83亿元，其中短期债务为314.85亿元，货币基金只有159.99亿元，基本只有短期债务的一半

2017—2019年，虽然新希望集团的货币资金也无法覆盖短期债务，但收入的持续增长和利润的扩大带来的经营性现金流的增长，仍能使公司应对当时的情况。

今天与过去不同目前，新希望集团的有息负债已经超过1000亿元根据新希望集团债券发行情况，截至2021年末，公司有息负债962.92亿元，同比增长34.24%在此之前，2019—2020年，新希望集团有息负债分别保持40%和60%的增幅

截至2022年一季度末，新希望集团有息负债已达1016.64亿元，借款规模首次突破1000亿元，其中一年以内短期借款496.99亿元，占比48.89%，基本占一半，货币只有156.01亿元，但约30%的短期贷款包含12亿元的限制货币。

新希望集团是新希望的控股股东因此，新希望集团的合并报表包含了新希望的经营数据2022年一季度末，新希望的货币基金为139.47亿元，新希望集团与新希望仅相差16.54亿元

希望新任负责人向《证券市场周刊》表示，公司主要股东信用状况良好，整个集团信用等级为AAA，各方面主要股东持有的上市公司股份市值在500亿元以上，目前全部股份未质押，保持良好的流动性，上市公司和控股股东的资金相互独立。

伴随着猪周期见顶，新希望业绩快速变化，导致控股股东新希望集团2021年大幅亏损，收入增速和经营性现金流快速下滑在有息负债连续大幅增长突破1000亿元后，新希望集团2021年全年利息支出接近24亿元，仅为4年前的一半左右

为了把握目前的猪周期行情，新希望和很多同行一样，大举扩张规模，靠的就是借贷和杠杆不再处于繁荣期，债务扩张的风险就在眼前

高债务扩张危机

2016年，新希望决定大力发展养猪业当年共销售种猪，仔猪，肥猪等116.69万头，2017年达到239.96万人，2019年达到354.99万人2020年实现跨越式发展，生猪出栏829万头，2021年进一步增加到997.81万头

2022年1—5月，新希望共销售生猪586.9万头，同比增长超过50%实现年生猪销售过千万元将轻而易举

这只是要实现的新增产能，公司的储备规模是这个的好几倍2016年，公司决定大力推进养猪，完成了年产900万头生猪的投资布局，到2020年底，已经突破7000万头2021年年报中，新希望不再提及公司产能布局规划

这从生产性生物资产即能繁母猪的增长就可以看出来在2019年之前，新希望的生产性生物资产并没有进入行业前三2020年成为首家上市猪企，117.98亿元的金额是同行中唯一突破100亿元的猪企大规模减值后，2021年末新希望的生产性生物资产降至89.12亿元，但仍为行业第一，2022年一季度末仍是如此

但2021年，新希望的生猪屠宰量在上市猪企中只能排第四，行业前三远超千万头，排在榜首的同行屠宰规模是新希望的3倍以上。

不仅是能繁母猪的跨越式增长，固定资产和在建工程也是如此在2019年之前，新希望在固定资产方面的同行都不在行业前三2019年排名前三，2020年晋升第二，2021年以微弱劣势跌回行业第三建设项目方面，2021年新希望以193.44亿元领先行业第二名超80亿元2022年一季度末，这一优势扩大到100亿元左右

2018年末，新希望的资产规模仅为479.44亿元，2021年已增至1327.34亿元，增长了1.77倍短时间内资产规模翻倍，净资产却没有2021年末，新希望所有者权益为464.8亿元，比2018年增长略超过70%这意味着公司资产的增长主要是由负债的增长带动的，尤其是有息负债的增长

2018年末，新希望的负债规模仅为206.08亿元，2021年已经达到862.55亿元，增幅高达318.55%，大幅超过公司资产规模的增幅，2022年一季度末进一步增至936.11亿元，负债超过1000亿元。

在新希望近千亿元的负债中，有息负债是主要组成部分2018年底，新希望负债首次突破100亿元，2019年接近200亿元有息负债占负债的60%以上此时猪周期景气度逐渐上升，猪价快速上涨到顶峰因此，依靠良好的预期进行债务扩张是可以理解的

但随后，新希望的债务继续膨胀2020年末，公司有息负债约为391.76亿元，2021年增至642.73亿元此时的贷款规模比2019年增长了2.22倍，比2018年扩大了4倍多截至2022年一季度末，新希望的贷款接近700亿元

2019年末，新希望有息负债占其负债的60%以上，2021年末达到75%左右公司负债以有息负债为主，短期借款也远多于货币资金仅以2021年为例新希望一年以内的期末贷款约202.26亿元，货币基金只有148.69亿元账面现金远远不够支付短期贷款

2022年一季度末，新希望的货币基金缩水至不足140亿元，但一年内贷款继续增长至239.12亿元庞大的资本支出导致公司投资现金流大量流出，借款是新希望保持运转的主要动力

2018年，新希望获贷现金首次突破100亿元，达到117.57亿元2021年已经飙升至599.07亿元仅2022年一个季度，公司借款现金就达161.17亿元，从新希望频繁的融资公告中也可以看出

2019年最后一天，新希望发行40亿元可转债此后，公司陆续开发了中期票据，短期融资券，固定收益，公司债等多种融资工具从2019年底到本次定增，新希望共募集资金7次，共募集资金221.5亿元

我希望上面提到的多元融资不全是债券融资，而主要是股权融资这是因为一次定增和两次可转债合计融资达到161.5亿元，占比超过70%投资者持有可转债更大的目的是低价转换，而不是到期还本付息

股权融资既能满足公司对资金的需求，又能增加净资产，降低负债率2020年末，新希望资产负债率为53.06%，是最近几年来负债率增幅最低的一年当年，新希望融资40亿元，股本增加1.78亿股

不得不说，在融资的几个新希望中，补充流动资金或者偿还贷款几乎是标准配置只有2019年末的可转债没有为上述目的募集资金，补充或偿还债务的总规模约为74.95亿元，占比超过30%此外，本次增加的45亿元将全部用于偿债，补充流量或偿债总额将达到119.95亿元

在企业发展过程中，尤其是扩张阶段，需要不断加大投资，这是可以理解的但是一个公司多年来都无法贡献自由现金流这是成长的需要还是价值的毁灭2019年以来，新希望资本支出，即购建固定资产，无形资产和其他长期资产支付的现金快速增长，2019—2021年合计610.42亿元而同期公司经营活动产生的现金流量净额合计仅为105.96亿元即使把目前200亿的在建项目全部考虑进去，也无法和资本支出相比，也就是说新希望的发展并没有带来自由现金流上市公司根本没有为股东创造真金白银，本质上是一种价值破坏

在多家水产养殖上市公司中，新希望的资产负债率与很多同行基本持平本次增持后，公司负债率有望进一步降低再看新账面价值近250亿元的长期股权投资，其实远不值这个价格，未必如此

长期股权投资之谜

民生银行刚上市时，新希望持股不到10%，一度是其第一大股东新希望实际控制人刘永好担任民生银行副董事长正是有了这种董事会地位，新希望决定对民生银行产生重大影响，于是将民生银行纳入合营企业范畴，按照权益法记录投资，每年分享投资收益

目前，新希望已不再是民生银行的单一大股东，持股比例降至4.18%是持股5%以下的小非股东新希望仍认为公司在民生银行董事会有代表，即刘永好，将继续对其产生重大影响，或者根据权益法继续核算

目前，民生银行董事会有19名成员除去6名独立董事，还有13人作为刘永好的三分之一，能对民生银行产生多大的重大影响

民生银行给新希望带来的利润是真实的2019年和2020年，新希望来自民生银行的投资收益分别为22.47亿元和13.52亿元，占公司净利润的36.36%和23.12%这两年是猪周期景气的顶峰养殖利润的爆发和民生银行投资收益的减少，使得投资收益减少到20%左右

过去几年，民生银行为新希望贡献的投资收益基本在20亿元左右，占净利润的60%—80%2021年，新希望净利润亏损超过95亿元，按民生银行权益法计算的投资收益为12.97亿元，而新希望当年长期股权投资的总投资收益仅为13.78亿元

伴随着利润的逐年积累，新希望对民生银行的长期股权投资账面价值早已水涨船高2014年底，新希望对民生银行的长期股权投资超过100亿元至118.16亿元，2021年已经超过207.88亿元

按照民生银行目前的股价，新希望的股票市值在70亿元左右即便是最高价，其股票市值也不过140多亿元，远不及新希望宣称的账面价值根据有关规定，当长期股权投资的可收回金额低于其账面价值时，应计提减值准备长期股权投资的减值准备一经确认，在持有期间不可转回

如果按照可收回金额与账面价值孰低计提，新希望持有的民生银行减值将难以估计资产负债率恢复后，新希望还能如此频繁地借款对外融资吗

上述负责人表示，公司对民生银行的影响力很大。

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