上市招股书亏损遭遇误解,美图究竟价值几何?

文▍李东楼

最近，美图在资本穷冬的当下正式向香港主板递交了上市材料，激发互联网圈一片关注。可是，在上市招股书发布以后，在有关损失额方面却遭受外界普遍错误会读，更有人质疑美图的价值。那么，这究竟是如何一回事儿呢？美图的真实价值究竟是多少呢？东楼无妨来解读一下：

损失11亿变63亿，外界为什么会错误会读？

如今对美图上市文件最大的误会，是将美图的招股书中的财务报表，依照美股上市公司财报里最罕见的普通公认管帐原则（GAAP）计算，而实际上因为美图在香港上市，采取的国际财务报告原则（IFRS）。这两种不一样的计算办法之间的差距，最后直接致使了50多亿损失额的差距。

首先，美图的累计损失这一项里，包含了可转换可赎回优先股的公允价值损失。所谓可转换可赎回优先股其实就是投资人投资美图后取得的股票，而且不是二级市场里交易的普通股，而是优先股。这些优先股尽管实质上是权益(Equity)，但在IFRS原则下，这些数字是被视同为“金融负债”（Liability）。假如美图自己的估值在提升，这些优先股的“公允价值”也会相应提升。 所以最后形成的结果是，优先股的公允价值更改越大，财务报表中显示的损失越大。更领悟一点的说法是，美图上市前的估值越高，在公司账面上显示的累计损失越多。而实际上，美图公司的发展一直都被资本市场看好，每做完一轮的融资以后，估值确实也一直在提升。可是，依据美图招股书显示，待IPO完成后，美图所有168,662,788股优先股将自动转换为普通股，这就意味着，上市后，这些优先股的影响将不再存在，而由此带来的损失额会在上市后的第一个财年内“消失”。

在从美图的招股书中，假如自公司成立以来计算，录得累计损失为62.6亿，扣除可转换可赎回优先股的公允价值（50.7亿）和股权鼓励（5270万）以后，累计实际损失为11.38亿。所以，美图公司自成立以来，真正用在公司业务经营上的实际损失为11.38亿，而这个金额假如换算成美元，也就2亿美金左右，相较于诸如滴滴、饿了么等独角兽公司的几十亿甚至上百亿美金的损失额，美图实在是小巫见大巫。

可是，假如不是专业的金融人员，没有足够的财务知识，大部分也许都难以真正厘清US GAAP和IFRS的不一样，而东楼也是在几番查找资料以后，才真正了解了这两种计算办法的差异，因另外界出现误读也就缺乏为怪了。

美图的真实价值到底几何？

一方面是外界对美图实际损失额的误读，另外一方面，关于美图究竟值多少钱，近几天也多有议论。那么，美图究竟价值几何呢？实际上，资本市场上从不以盈利和损失多少“论豪杰”，不然的话，依照京东的损失额度毫不也许达到300亿美金市值的高度。而依照过往资本市场关于互联网公司价值推断，普通都是从用户规模、增长潜力、品牌资产和发展前景等几个维度进行综合评判。接下来我们无妨对比着美图招股书透露的信息来逐一解读一下：

首先，我们来看下用户规模。这是互联网上市公司最基本的价值推断，缘由是依照国内互联网公司的成功经历，只需具有普遍的用户规模早晚都能够取得营收，阿里巴巴、腾讯、百度等互联网巨头都是如此。而关于美图来讲，也不例外。那么美图的用户量到底有多少呢？美图上市招股书中显示，美图公司拥有六款核心运用，包含美图秀秀、美拍、美颜相机、BeautyPlus（美颜相机海外版）、潮自拍和美妆相机，六款核心运用月活跃用户占美图公司月活跃用户总数的97.1[%]以上，而截止到2016年6月，美拍月活跃用户数达到约1.41亿人，而美图的总活跃用户为4.46亿人。

4.46亿月活跃用户是什么概念呢？我们能够找几家与美图业务有重合且刚刚发布2016年第二季度财报的互联网上市公司来进行比较。截至2016年6月，微博的月活跃用户为2.82亿，如今市值100亿美金左右；yy（欢聚时期）月度活跃用户人数为1.419亿名用户，如今市值为27.70亿美金；陌陌月度活跃用户7480万人，如今市值30亿美金左右。假如仅仅依照活跃用户人数预算，美图的估值应当不比他们低。可是，与微博、陌陌和YY不一样的是，美图旗下的产品除过美拍以外，其他产品工具属性更强一些，这也使得其没办法彻底依照社交公司来进行估值。从另外一个角度看，依据AppAnnie的全球iOS运用开发商下载排名，美图一直与Facebook，谷歌，苹果，腾讯，阿里，微软，百度并列前八地位，除过美图还没上市，其他几家公司市值平均都是几千亿美元。假如从这个角度看的话，美图的估值就更加有想象空间了。

其次，再来看下增长潜力，这也是权衡一家公司的价值的重要依据。先来看用户增长幅度，依据招股书显示，2016年6月，美图运用的月活跃用户数约为4.46亿人，同比增长81.0[%]，活跃用户增速惊人。

接下来再来看下美图最近几年的营收增长情形。招股书显示，美图收益录得高速增长。由2013年12月31日止年度的8,590万元人民币，分别增长至2014年及2015年12月31日止年度的4.88亿元和7.418亿元人民币，复合年增长率为193.9[%]。依照规划，美图估计2017年完成盈亏均衡。

可是需求指出的是，如今营收增长大部分起源于其推出的美图手机。2015年营收占比89.9[%]，2016年上半年占比95.1[%]。从这个角度来看，美图更依附于手机业务作为营收，看起来更像是一家智能硬件公司。而实际上，手机业务也许只是美图在营收方面的一个摸索，后期假如美图持续在电商、广告和游戏等业务方向摸索成功，其营收规模极也许会迎来更大幅度的增长。

然后再来看市场前景。许多人关于美图的熟悉都是从美图秀秀、美颜相机和美拍等几大核心产品开始的，而在许多人的熟悉里，美图系列的产品只可是是工具罢了。而在国内，工具产品的变现渠道较少，人们很简单低估其价值。可是，就美图目前的发展情况来看，假如仅仅将美图产品当作普通工具来预估价值明显其实不公平。

普通工具用户不分男女老小，没有核心。而美图的核心竞争力在于数亿年轻爱漂亮的女性用户，这群对美有寻求的人，有很大的消费动力。在基于用户爱好和需求的条件下提供产品、广告、导流等是不会损害到用户体验的，具有更大的变现也许性。

其次，美图旗下的多款产品早已有了社交平台的潜力。好比具有短视频分享和视频直播功能的美拍，其拥有超出1.41亿月度活跃用户，目前更像是一个视频社交平台。甚至于，目前的美拍还有一点以前QQ的成长的影子，想以前QQ相同是具有效户数但却缺乏变现能力，马化腾甚至像将其低价卖掉，可是再保持几年以后，通过摸索出QQ会员、QQ空间等增值服务的盈利形式以后，最后取得资本市场普遍承认，而再将用户导入游戏和广告以后，更是让腾讯最后成了国内第一市值的互联网公司。而美拍目前就正处于视频社交爆发的一个早期阶段，假如抓住这一波视频社交的红利，仅仅依仗着美拍，美图也有成长为百亿美金市值公司的潜力，而假如美图能够将高用户数导入到更简单取得收益的其他业务，则也有也许复制腾讯的成功。

最后，再来看下许多人都简单疏忽的品牌价值。实际上，与其他实体传统企业不一样，互联网公司有一个重要的虚拟资产就是其品牌价值。品牌价值最大的表现就在于能够借助其品牌影响力低本钱的迅速向其他品类进行扩大，好比小米在手机业务取得品牌著名度以后，后期借助于其品牌影响力推出了电视、路由器、净化器等产品，其实品牌的有形资产关于小米进军这些业务帮助很多。同理，美图能够迅速的进入手机市场，并能够取得许多女性用户的承认，相同离不开其美图秀秀、美颜相机等美图品牌产品的影响。实际上，因为美图旗下的产品的整体月度活跃度已经高达4.46亿，而且提到自拍、修图等，美图秀秀几乎成了代名词，其品牌著名度深刻人心，由此产生的额外价值也是不可估计。

整体来看，成立8年损失11.38亿，这其实不是一个何等惊人的损失数字。何况，互联网行业傍边，损失幅度比美图更高的互联网上市公司触目皆是，但这其实不是影响他们股价涨跌的主要依据，资本市场更多的还是看顶用户规模、增长潜力和市场发展前景，甚至还包含品牌价值等，一句话就是更重视将来，而不只仅是局限于面前，而从这个意义上来看，美图也许被低估了。

【作者简介】

李东楼 | 科技专栏作家，互联网视察家。

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