普益基金：2017年债券市场等待布局机遇

债券收益率反弹，大部分债基业绩亏损

评价各类债券型基金业绩表现，一般以复权后单位净值增长率作为业绩指标。今年1-2月，仅混合二级债基和分级基金A的累计业绩增长，其余债基累计业绩较上月有所下滑。其中，分级基金A的累计业绩表现最突出，其单位净值增长率均值从0.27%升至0.57%；混合二级债基累计单位净值增长率均值由0.2%升至0.36%；分级基金B累计业绩亏损，累计单位净值增长率从0.19%降至-0.2%；封闭式债基、混合一级债基和纯债基金的累计单位净值增长率均值分别下滑至0.19%、0.38%和0.17%。

债券基金，尤其是纯债基金和封闭式债基的业绩出现亏损，主要原因在于债券收益率的上升。2月初受MLF、SLF和逆回购利率上调影响，债券收益率明显反弹。实际上，自2016年四季度以来，债市便迎来了一波明显的调整，市场的波动率显著升高；而2017年债券市场去杠杆的基调仍将继续，高波动率可能成为今年债券市场的主要特征。

但从中长期来看，降低杠杆有利于债券市场的健康发展。过去两年相对宽松的货币政策和理财市场的发展带来债市杠杆的快速攀升，期限利差和信用利差降至低位，导致“资产荒”频现。此次“降杠杆”无疑会对债市带来一定的修正，因此，我们对债券市场依旧持长期看好的态度。另外，受资金面影响，债券收益率虽短期难以回落，但中长期来看，债券市场利率的抬升必然会传导至社会融资成本，高债务将会反过来抑制经济增长，因此债券利率上升空间必定有限。因此我们认为，在经历过2016年年末的大幅调整之后，债券在未来将逐渐显露出配置价值，对于2017年的债市，我们需要耐心等待收益率高点的出现，及时抓住机会进攻。

在债券的配置上，从绝对收益的水平上看，目前十年期利率债的到期收益率已经回到了2015年初的水平，由于流动性过度宽松而导致的期限利差过度压缩的风险已被显著释放，目前十年国债的到期收益率在3.4%附近，十年国开债的到期收益率则为4.1%附近，均位于历史均值附近。因此，当前长久期利率债已经开始具备一定的投资价值。另外，部分信用品种的配置价值也逐渐显现，主要集中在中短期的中高评级品种上，这部分品种的信用利差的修复相对充分，绝对收益的配置价值相对于同期限贷款利率而言也较高。同样，属于中短久期的同业存单等类固收品种，在受到去年底流动性的冲击之后，绝对收益价值也大幅抬升，同时资质显著优于一般的信用债，也具备了较好的配置价值。

在债券基金的配置上，短期内降久期是个合理的避险选择，但需要持续留意债市动向，关注近年来能抓住牛市机遇的同时可规避风险的基金经理，根据债市情况进行债券基金布局。

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