志邦家居603801：2021／2022Q1营收表现亮眼衣柜延续高增

品类协同效应逐渐显现，渠道发展顺畅，维持买入评级2021年收入51.53亿元/归母净利润5.06亿元/未归母净利润4.60亿元2021Q4实现收入18.31亿元/归母净利润2.05亿元/归母净利润1.70亿元2022Q1实现收入7.59亿元/扣非后净利润0.51亿元0.40亿元考虑到公司品类和渠道发展的顺利整合，维持原盈利预测，增加2024年盈利预测预计2022—2024年归母净利润为629/7.76/9.87亿元，对应EPS为2.01/2.48/3.16元，对应PE的当前股价为9.9/8.0/6.3倍乐观估计公司将能够实现品类协调和渠道发展的目标多品类协同效应逐渐显现，衣柜成为新的增长点2021年，橱柜/衣柜/木门销量已经同比增长+28.5%/+40.9%/+282.1%，销售单价同比—8.6%/+9%/+2.5%综合作用下，收益为+17.4%/+54渠道:2021年门店/大单收入31.52/16.51亿元，同比增长+28%/+41%门店发展:与2020年底相比，2022Q1公司门店数量增加696家，至3928家分品牌来看，志邦木门开店数量加速至571家/志邦橱柜1，685家/费用控制优秀，现金流支付增强，前瞻性指标预期业绩持续良好增长2021年毛利率为36.24%，同比—1.8pct，原因是原材料价格上涨期间费率控制优秀，销售费用率/管理费用率/财务费用率范围为—0.3pct/—0.9pct/—0.2pct至14.7%/4.5%/—0.1%，期间费用率范围为—1.4pct至19%综合作用下，净利率同比—0.5厘至9.8厘现金流方面，经营性现金流净额为4.96亿元，同比增长—23.58%，主要是由于销售增长，采购及费用增加，为应对疫情及原材料上涨，适当增加原材料库存，导致采购费用同比大幅增加业绩指标:2021年末合同负债23.97亿元，同比增长+14%2022Q1年末为4.08亿元，同比+22%，保持高速增长风险:原材料价格大幅上涨，需求大幅下降，门店建设不及预期

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