金山办公688111：订阅收入高增费用刚性拖累业绩

金山Office 22Q1营收同比增长12.26%，归母净利润同比下降18.42%公司2022Q1实现营收8.68亿，同比增长12.26%，Q1合同负债相关科目合计金额达到18.31亿，扣除Q1后的收入为10.16亿，同比增长24.52%归母净利润/扣非净利润分别为2.51亿/2.01亿，同比下降18.42%/21.78%，经营性净现金流为1.53亿，同比下降32.76%，主要是职工薪酬支出同比大幅增加维持盈利预测预计公司22—24年EPS分别为2.93，4.27，5.87元，与22年一般公司相比为69xPE鉴于金山办公较好的商业模式和领先地位，给予22E 80x PE，维持目标价234.55元，维持买入21年人员增长导致22Q1成本费用大幅增长，合同负债总额同比快速增长21年公司员工总数同比增长48.7%，导致22Q1刚性费用大幅增长22Q1公司毛利率/净利润率分别为86.53%/29.44%，同比下降3.21/12.89pct，较21Q4上升3.08/7.51pctQ1销售费用率/管理费用率/R&D费用率分别变化了0.8/2.49/8.73个百分点其中，R&D费用率为35.19%，主要是21年公司R&D人员数量同比增长46%22Q1公司合同负债相关科目总额达18.31亿，同比增长80.64%，环比增长8.79%，合同负债相关科目增加值达1.48亿，同比增长245%，表明公司认购业务发展良好2Q1订阅业务收入快速增长，代理授权和广告业务收入同比下降22Q1公司代理授权业务收入同比下降10.84%，主要受去年同期基数较高和22Q1新创推进节奏不明朗影响互联网广告业务收入为人民币0.65亿元，同比下降45.88%，系公司为优化用户体验主动收缩业务所致，个人订阅业务收入4.26亿，同比增长36.72%，这是个人用户数量持续扩大和用户属性长期转化的结果截至22Q1，公司主要产品月活跃设备5.72亿台，同比增长14.86%，机构订阅收入1.45亿，同比增长78.72%伴随着公司不断升级云及协作产品的品牌，客户的云化进程和渗透率加快公司大力布局企业级市场，机构认购收入有望快速增长2021年12月，公司正式发布基于面向大型机构的金山办公产品矩阵的金山数字办公平台，向云，中，台转型，重新开发这是继2020年12月公司发布协作产品战略后，公司针对企业级市场进一步推出全新产品，2B产品线进一步丰富未来公司将大力推动企业级市场的发展，机构认购收入有望快速增长风险:订阅业务增长不如预期，新创推进不及预期

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