他仍将遵循三维选股框架基于产业景气寻找好生意的公司在合适的市场环境中不断

锂走遍全球，但没有锂就寸步难行成为二季度以来极端市场的真实写照即便如此，信达澳质回报混合基金拟任基金经理邹云仍坚持自己的独立判断邹云最近几天在接受《中国证券报》专访时表示，从长期来看，个股的投资收益率收敛于资本回报率要有好的商业模式，处于产业上升趋势在大环境没有本质变化的前提下，很大概率能够产生持续的超额收益

邹云表示，未来两三年，消费白马股仍有较好的投资价值，阶段性短期调整很可能是长期趋势中的金坑他仍将遵循三维选股框架，基于产业景气寻找好生意的公司，在合适的市场环境中不断捕捉超额收益

邹云，CFA，东北财经大学金融学硕士，2012年至2015年在富达国际投资担任研究员，2015年10月加入信达澳洲基金，担任行业研究员，基金经理助理，2019年5月起担任基金经理目前担任信达澳洲基金等产品的基金经理

好生意需要四个条件

邹云的投资研究生涯始于2012年，近10年来一直从事房地产，金融，消费等行业的研究工作2015年10月，邹云加入信达澳洲基金，2019年5月起担任基金经理

邹云告诉记者，他的能力圈以房地产和金融为基础，同时延伸到建材，家居产业链，食品饮料，医疗服务等板块房地产与宏观经济周期密切相关沿着链条的上下游，研究能力圈可以扩展到相关领域，通过研究银行的信贷流量和货币政策取向，可以把握市场的信用环境等重要的市场影响因素

基于自下而上的基本面选股框架，邹云认为，个股竞争力最重要的维度是公司的商业模式

邹云说，一个好的商业模式应该具备四个条件首先，企业所在的行业赛道要有较高的景气度，即行业竞争格局较好竞争格局良好的企业会表现出明显的跨周期属性，即使整体市场活跃度下降，也能逆势增加市场份额其次，企业本身要有好的产品，尤其是面向C端，拥有精准优质客户的消费企业第三，好的商业模式会给企业带来持续稳定的增长能力持有这样的公司可以在发展壮大的过程中分享价值增长带来的投资回报第四，公司要有优秀的管理和合理的治理机制

为了筛选出生意好的公司，建立核心股票池，邹云将对所有上市公司进行初步的财务筛选，剔除那些生意不好的公司。

邹云特别表示，财务筛选过程将重点关注公司的资本回报率，从而衡量公司的投入产出比，这是对公司整体运营效率的基本预测在几个正常年份，如果一家公司的资本回报率长期处于低水平，公司所处的行业轨道可能不会有很高的景气度，或者即使处于高景气度轨道，公司自身的发展也不具备明显的行业竞争优势

此外，邹云还将关注企业的资产质量和利润质量一方面，邹云对资产负债表不洁的企业格外警惕例如，库存高的公司可能在运营中有虚假数据，并将一些有缺陷的资产纳入库存，以掩盖真实情况应收账款长期居高不下的公司也要特别注意，这说明公司在上下游产业链的竞争地位不高，很难长期做好企业另一方面，利润丰厚但自由现金流长期偏低的企业利润质量不高如果这些指标与同类企业相差较大，很可能是公司资本运作不透明，可能存在其他隐患

但邹云也表示，财务指标的筛选是事先做好的，目前业绩不合理的企业可能会伴随着未来行业环境的变化而实现困境反转，甚至成为逆袭中的黑马，所以要多关注这类公司，防止错杀。

把握产业趋势和环境因素

除了上面提到的好生意，产业趋势和环境也是影响投资的重要因素因此，邹云也将这两个因素纳入投资框架，形成了自下而上，自成体系的动态投资体系

邹云指出，行业层面的行业趋势因素往往是跟踪贝塔收益的重要前提，是个股超额收益的重要基础一家拥有良好商业模式的公司需要走上繁荣向上的轨道，才能产生持续的价值回报他认为，简单地将价值投资等同于低估值风格，并不能真正理解公司长期内在价值的动态变化长期来看，生意好的公司从来不缺大资金，所以静态估值不会便宜但由于产业趋势向上，这类公司往往可以通过持续的业绩增长保持合理的动态估值因此，要想从具有核心竞争力的优秀公司那里获得超额收益，就要跟踪行业趋势，跟踪景气度，努力平衡公司的长期发展空间和周期性估值

在邹云看来，除了个股基本面和赛道因素外，投资中的环境因素也会对投资收益产生重要影响他分析指出，环境因素包括政策因素，人口结构，消费习惯等这些因素有些是短期因素，但有些主要因素往往能给公司和行业带来很大的影响，从而彻底改变行业趋势和企业盈利基础，这是投资中需要考虑的

以人口结构为例，邹云指出，在中国市场，消费品是一个值得长期乐观的业务目前，在消费升级的趋势下，优秀的消费公司不仅从群众身上赚到了钱，也从高净值人群身上赚到了钱

从人口划分来看，高净值女性的消费需求主要集中在箱包化妆品。这些品牌虽然大部分产自国外，但中国市场有很好的渠道优势，高净值老年人的消费需求在高端医药

疗养护方面因此，在环境条件不发生根本性变化基础上，医疗领域的创新药等赛道具备很好的发展空间此外，高净值男性的高端白酒，高净值小孩群体的财商教育等，都是很好的投资赛道邹运说

除了上述进攻方法论之外，邹运的投资框架里也注重多赛道，均衡布局，以做好回撤控制他指出，与风格极致的单一赛道型风格相比，均衡型选手在短跑中不易领先，但这类选手具有较低波动，较低回撤属性，从长期看往往能获取较好的风险收益比，持有人的投资获得感也很好投资并非短跑，而是一场马拉松因此，基金投资组合需要兼顾进攻性和防守性，通过行业分散降低风险，着眼于长期布局，才能在长跑中制胜

根据消息显示，由邹运管理的新基金信达澳银品质回报混合基金于8月19日顺利结束募集，初步预计首募规模超过了25亿元邹运表示，该基金成立后会遵循上述研究框架，聚焦具有竞争优势且估值具有吸引力的股票构建组合

布局三大高景气赛道

展望未来投资行情，邹运认为，伴随着疫情逐渐得以控制，无论是经济基本面，还是市场流动性均将回归常态，市场将继续呈现个股和行业分化格局同时，以机构资金为主导的增量资金持续，稳定流入，股市流动性较充裕因此，从当前时点来看，在阶段性释放风险后，基本面情况良好的优质公司体现出了不错的投资性价比

邹运说道，二季度以来A股行情趋于极致，大资金追逐新能源，锂电池，半导体等热门赛道，消费白马股则遭遇了大幅杀跌但从上述三维度框架来看，当前优秀的消费品公司基本面并没有发生变化，且从未来两三年的时间来看，依然具备很好的投资价值因此，阶段性的短期调整，很可能是长期走势中的一个黄金坑

任何时候市场都不缺高弹性，高增长板块，但从长期来看，股票的投资收益率是收敛于资本回报率的，成长股也不例外这解释了为什么高弹性品种的持续性往往不强无论是巴菲特还是国内顶流基金经理，他们最好的收益率大约是每年20%左右因此，要想长期获胜，就要抵抗住阶段性的诱惑，虽然不排除成长股当中也有相当一部分‘好生意’公司邹运说

具体来看，邹运认为，捕捉中国优质资产公司并进行长期价值投资，重点要聚焦到以下领域:

一是大消费板块包括高端白酒，调味品，文具，医疗服务，医疗器械，出境游以及免税产业链这些行业头部公司行业竞争格局良好，竞争错位，不存在价格战，且伴随着时间推移，行业龙头份额不断提升，具备赢家通吃潜力而在消费升级趋势下，人均支出提升将有利于上述行业公司不断提升盈利水平并且，如前述所言，高净值客户，大众客户日益增长的物质需求，也将为这些公司的长期发展提供广阔市场空间

邹运特别指出，在消费升级趋势下，有些困境反转的消费细分赛道也具备较好投资优势，最典型的是啤酒行业他分析道，此前啤酒并不是好生意，产品同质化且长期打价格战，但啤酒公司并没有因此提升市场份额和议价能力但近来，新兴一代消费者对啤酒价格的敏感度有所改变，宁愿喝8元一瓶的高端啤酒，也很少喝3，5元一瓶的低端啤酒了，因此厂商也随之改变策略，朝着提价提质方向走从目前情况来看，这个策略基本是行业共识，且资本回报率和利润率也在往上走

二是医药板块包括医疗器械，医疗服务等细分赛道邹运指出，从商业模式上看，医疗服务驱动增长，头部公司份额在不断扩大从环境因素上看，国内老龄化对医疗器械，医疗服务，创新药品需求越来越大，将带来不错的投资机会

三是科技板块比如涉及到互联网科技，半导体，新能源产业链等细分赛道邹运认为，基于工程师红利的积极影响，高端制造业是传统制造业转型升级的重要引擎，具有竞争优势的龙头企业有能力不断扩大市场占有率，也会存在不错的投资机会

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