半年报利润承压，股价跌跌不休

2021年以来，涂料行业原材料上涨明显，三叔利润受到较大挤压。

三叔是一家房地产售后企业，为各大房地产企业提供建筑涂料等产品伴随着房企的繁荣和建材市场的发展，其股价在短短三年内上涨了约10倍，市值从100亿元飙升至近600亿元但2021年以来，业绩不佳，房地产行业受到监管管控，股价跌跌不休

三树披露的2021年半年报显示，报告期内，其营收大幅增长，而非净利润下降超过80%，呈现出明显的增收不增利迹象同时，毛利率较2020年末下降13.43个百分点，显示主营业务发展受挫，利润大幅下降

对于业绩下滑，三叔在半年报中解释称，原材料上涨是产品涨价滞后所致，但原材料上涨已经发生，半年未能提价此外，房地产行业下半年，油漆建材行业也受到挤压，营收规模持续下滑

业绩陷入增收不增利，原材料上涨挤压利润

三叔成立于2002年，自成立以来逐渐发展成为国内涂料行业的龙头企业其主营业务为建筑涂料，木器涂料及保温集成板，防水材料，地板材料及基辅材料的研发，生产和销售根据长城证券的研究报告，其2019年国内市场份额为6.43%，排名第二

最近几年来，三叔的营收规模持续扩大，但真正赚到的钱并不多，净利润的增速有所下降2021年，甚至出现了增收不增利的迹象

2019年至2021年年中，三数营收分别为59.72亿元，82.00亿元和46.83亿元，同比增长66.64%，37.31%和80.51%，净利润分别为4.061亿元，5.018亿元和1.13亿元，同比增长82.55%，23.55%和3.92%其中，2021年中期扣非净利润为1247万元，同比下降81.73%

2021年中期，三树净利润同比增长3.92%，主要系非经营性损益所致报告期内，三叔获得政府补助9039万元如果只考虑主营业务，实现的利润不多，毛利率大幅下降同期，其整体毛利率为25.65%，较去年同期的39.08%下降13.43个百分点

上半年主营业务利润大幅下降，这是三叔在半年报中解释的原材料价格上涨，产品价格滞后的结果其产品的主要原料包括乳液，钛白粉，颜填料，添加剂，树脂等2021年以来，各种原材料价格大幅上涨，主要原材料占成本的80%以上

三叔披露的数据显示，一季度主要原材料价格上涨，但一季度末才宣布产品涨价，决策滞后于市场变化，导致主要成本较高，毛利率大幅下降。

日前，三叔宣布自2021年3月22日起上调产品价格，其中乳胶漆上调3% ~ 10%，基辅材料上涨5% ~ 15%，艺术涂料上涨3%—8%，水性木器漆增长3%—10%，美丽乡村上涨3%—10%，胶粘剂增加10%—18%，防水增加了5%—10%。

实际上，一季度是涂料行业的传统淡季，原材料价格上涨对业绩的影响比其他季度要小，而三叔在一季度末上调了产品价格，但相关措施并没有明显改善其业绩。

2021年一季度，三叔实现营收14.83亿元，净利润806.7万元。根据这一计算，它在seco的收入

日前，三叔的一则公告引发市场对其高额应收账款的担忧公告称，今年一季度，由于部分大型房地产开发商资金周转困难，公司应收票据出现逾期，其中中国恒大逾期票据金额为5137.06万元，占逾期应收票据总额的95.77%

同时，三叔的应收账款始终处于较高水平，存在较大的预期风险2021年中期，其应收账款达到32.82亿元，占总资产的28.80%同期应收账款减值准备余额为2.37亿元

最近几年来，三树的营业收入同比大幅增长，但应收账款增速也很明显如果包括应收票据，增长率已经超过了收入增长率2019年至2021年，其应收票据和应收账款分别为19.25亿元，34.66亿元和38.46亿元，同比增长32.23%，42.26%和82.11%同期，平均采集周期分别为87.66天，118.3天和140.5天

对于应收账款偏高的问题，三叔在半年报中表示，其工程墙面涂料销售收入持续增长，而产品的客户主要为大型房地产开发商，单一客户采购规模较大根据房地产开发行业的采购特点，制定了工程墙面涂料客户的授信政策，给予此类客户更高的授信额度和更长的授信账期

可见，三叔的主要客户是大型房企，房地产行业的繁荣对他们的影响很大《长城证券研究报告》显示，在国内房地产开发企业首选供应商服务品牌500强中，2019—2021年，三树品牌的首选率分别为19%，17%和18%，稳居第二

房地产业发展

展对三棵树影响重大不过自2020年以来，房地产行业受到监管与调控加强，行业进入下半场，整体规模增长放缓，房企利润普遍下行三棵树作为房地产后市场企业，主要客户为大型房地产开发商，不可避免受到冲击

房企在三道红线压力下，需要更多资金拿地扩张，对于话语权较低的涂料企业往往采取分期付款的方式，这就导致了涂料企业应收账款普遍较高应收账款的回账期变长，也导致坏账概率大大提升

就拿国内上市的涂料企业来说，截止2021年一季度末，东方雨虹应收票据及应收账款达到89.60亿元，亚士创能应收票据及应收账款达到21.29亿元2020年末，东方雨虹计提应收账款坏账准备2.28亿元，亚士创能计提应收账款坏账准备1.60亿元

伴随着原材料价格上涨，2020年以来国内涂料行业已有超过百家企业破产，三棵树作为涂料行业的龙头企业，同样面临着利润下降的困境再加上三棵树主要客户为房企，在房地产行业遭受调控的背景下，其应收账款高企，埋下很大的风险

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