多家冲刺精选层公司首亮“底牌”转层整体节奏恐遇拖延

多家冲刺精选层公司首亮“底牌” 转层整体节奏恐遇拖延

新三板精选层改革的进度迎来了新的变数。

股转系统公司监管一部日前向多家主板券商下发通知表示，在申报向不特定合格投资者公开发行(下称小IPO)过程中，在披露发行数量的同时，需要补充披露发行价格的区间或发行底价。

根据规定，发行价格最终未在事先披露的价格范围的，将被中止发行。因此股转系统在通知中要求，挂牌公司必须审慎确定其发行价格区间或底价。

21世纪经济报道记者从多家机构获悉，拟发行价区间或底价的披露需要履行董事会、股东会的程序，有分析人士指出，安排“底价”之举，意在防止一些公司发行价过低，导致中小股东的权益遭遇稀释。

但这也意味着，目前所有拟申报精选层小IPO的发行人，都要重走一遍该决策流程，而这将在一定程度上延缓进度。值得一提的是，目前部分发行人已经完成了辅导验收。另据记者获悉，部分已经处于辅导期或完成辅导验收的项目，可以先行申报，后续再补充发行底价材料来推进审核事宜。

多公司确定“保底价”

3月23日仅仅一天，有诸多的拟精选层公司密集确认了小IPO的发行底价。

当天，拟冲刺精选层并实施小IPO的同享科技表示拟发行不超过1513.33万股，而发行底价则确定为4.5元/股。无独有偶，梓橦宫也发布公告表示其拟公开发行不超过1900万股，而发行底价不低于7元/股。

同时，艾融软件、蓝山科技也分别在当天通过公告将其发行底价确定为16元/股和2.18元/股。

值得一提的是，上述四家冲刺精选层的公司在更早前的拟申报公告中并未披露发行底价，而此次补充披露的主要原因均和股转系统3月18日的一则通知有关。

多家主办券商确认，股转系统当日下发了《关于做好公开发行并在精选层挂牌审议事项及披露工作的相关提示》，要求发行人预先明确发行底价或发行区间，并成为申报审核以及最终发行的必备要素。

按照《发行与承销细则》规定，小IPO的“发行价格未在股东大会确定的发行价格区间内或低于股东大会确定的发行底价”的，发行人和主承销商须中止发行。

因此，股转系统在上述通知中提示，挂牌公司要务必审慎确定发行价格区间或发行底价。

正是由于这一原因，多数拟精选层公司对发行底价的确认也大大低于目前的市场价。例如梓橦宫近20个交易日的均价为16.78元/股，而发行底价较该价格低了接近6成；再如艾融软件的近20个交易日均价为22.10元/股，而发行底价较其低了27.60%。

“很多人会把发行底价和潜在的发行价格相混淆，虽然最后的发行价格可能会远远高于发行底价。”上海一位投行人士指出，“其实确定一个相对低的底价，主要是为了给发行价的确定预留一定的空间。”

事实上，上述不少披露发行底价的公司的确也同时表示，该发行底价并不作为对公司的价值判断。

虽然如此，但这一事件仍然冲击了部分精选层公司的股价，例如艾融软件在发行底价确认次日的3月24日，股价应声下跌超过20%。

事实上，新三板市场在3月中下旬以来也开始出现整体调整。例如3月上旬新三板做市指数因精选层改革预期，一直独立于A股市场的阴跌，但在3月12日之后开始转跌，同时更多精选层公司也在应声下跌，贝特瑞股价当月回撤已达27.61%，高德信较3月份最高点回撤亦达14.07%。

“新三板精选层的改革一直是朝着比较快的速度推进，所以进场资金也比较着急，不过由于一些补充披露要求，可能会让精选层改革的落地时间稍微向后延长，这提高了短期资金的机会成本，降低了资金流入速度，所以有可能导致一定程度的调整。”一位关注精选层改革的私募机构人士称。

进度或受拖延

之所以需要预先披露发行底价，与监管层保护中小股东的合法权益有关。

“监管层主要怕一些公司为了融资而把发行价定低，进而导致中小股东的权益遭到稀释，其实多数公司也并不愿意把发行价定得过低，因为这涉及自身市值和融资规模的问题。”前述投行人士指出，“但综合考虑到包销的事情，一些保荐机构还是希望能够把底价定得更低一些，否则券商要背负的潜在风险就比较高。”

“其实这也是考验承销商定价、承销能力的时候。”该投行人士同时指出。

值得一提的是，由于预先确定发行底价需要履行相应的公司治理程序，这也将导致部分拟精选层企业的申报审核进度遭到拖累。

“很多公司的发行方案很早就已经披露了，有的已经提交了辅导，甚至有些公司已经辅导验收了，这个时候补充披露发行底价，需要重新开董事会和股东会来决策，显然会比原计划更晚的推进审核流程。” 一位接近股转系统的投行人士指出，“从董事会、股东会，再到补材料几个环节来看，整体进度可能比之前预计的要往后延10到15个工作日。”

但该人士同时表示，股转系统方面对精选层改革比较重视，一些承销机构和发行人也在积极和股转系统沟通相应的申报材料补充方案。

“目前一些已经辅导验收或者报了辅导的公司和保荐机构与股转沟通过流程事宜，原则上可能不会影响相应的申报进度，但是仍然需要在这些公司完成发行底价确认程序后将材料补交上来。”该投行人士指出。

在投资人士看来，要求挂牌公司事先确定发行底价的要求，与精选层改革红利并不冲突，而估值与流动性红利仍然可以期待。

“从股转系统力推改革的决心来看，许多补充披露和申报要求应该也并不会影响整体的改革进度，所以精选层潜在估值和流动性中枢持续上行仍是大概率事件。”前述私募机构人士表示。

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