民生宏观：经济底部确认有必要进一步加大逆周期调节

3月16日上午，国家统计局发布了2020年1-2月国民经济运行情况各项数据。此次发布的各项数据显示，今年1~2月我国国民经济受到疫情的严重影响，反映投资、消费、工业运行状况的三大重要指标全部创下了两位数以上的降幅。

具体来看，1-2月份，全国固定资产投资（不含农户）33323亿元，同比下降24.5%；规模以上工业增加值同比下降13.5%；社会消费品零售总额52130亿元，同比下降20.5%。

民生宏观解运亮团队对此解读：

1）经济底部位置确认。1-2月消费、投资、工业生产均大幅收缩，多项指标降幅创历史之最。我们2月15日报告给出了一季度经济正增长还是负增长的判断条件——2月24日达不到全面复工，就是负增长。这次数据低于市场的预期，但更多地是对疫情冲击的确认。我们之前也多次讲过，湖北以外地区封闭和管制对于经济的冲击可能比疫情本身还要大，这是我们为了战胜疫情不得不付出的代价。

2）消费大幅收缩，降幅创历史之最。1-2月社会消费品零售总额名义同比-20.5%，降幅为历史之最。其中，餐饮收入同比-43.1%，汽车类-37%，服装类-30.9%，家具、家电、建筑装潢等地产后周期消费也降幅较大，体现了疫情对消费的冲击。另一方面，实物商品网上零售额逆势增长3%，其中吃类和用类商品分别增长26.4%和7.5%，体现了线上消费的支撑作用。

3）三大投资齐齐收缩，降幅均创历史之最。制造业投资-31.5%，基建投资（不含电热气水）-30.3%，房地产投资-16.3%。全部固定资产投资-24.5%，其中民间投资-26.4%。值得注意的是，商品房销售面积-39.9%，降幅大于房地产投资。我们自去年11月起预判2020年抢施工抢销售结束，现已得到验证。统计局表示不把房地产作为短期刺激政策，地产政策放松仍需观察疫情过后相关数据走势。

4）工业生产也大幅收缩，降幅为历史次高。1-2月规上工业增加值实际同比-13.5%，降幅仅次于1990年1月（-21.1%）。其中制造业（-15.7%）降幅最大，采矿业（-6.5%）和电热气水业（-7.1%）降幅相对较小。41个大类行业中有39个下降2个增长。出口交货值也受到较大影响，名义同比-19.1%。体现了停工停产的影响。

5）3月以来复工复产进度明显加快，中国经济最麻烦的时候已经过去。疫情蔓延全球，持续时间可能较长，进一步加大逆周期调节是有必要的，具体措施包括继续下调LPR引导贷款利率下行、财政赤字率提高至3.5%等。但也要注意，逆周期调节主要目的在于稳住就业，努力实现经济增长最好结果，而不是执着于具体数字目标。对经济规律保持敬畏，不损害经济长期发展潜力。

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