公开市场操作料打破静默“麻辣粉”到期引发利率调整猜想

一个月前，央行在续做到期中期借贷便利（MLF，市场俗称“麻辣粉”）时下调操作利率，拉开了这一轮公开市场“降息”序幕。一个月后，1875亿元“麻辣粉”到期，再次引起市场“降息”猜想。从过去半年多的操作实践看，央行续做到期MLF符合惯例，关键悬念在于操作利率。研究人士认为，未来MLF利率大概率还会继续下调，但短期看可能需等待更合适时机；月内还有一次MLF操作窗口，下次操作可能更有看点。

1875亿元MLF到期

截至12月5日，央行已连续十二个工作日未开展公开市场操作。目前央行逆回购余额已降至零，再加上最近央行公告连续提示目前银行体系流动性总量处于较高水平，在本月税期高峰到来前，央行似乎没有太大动力恢复逆回购操作。

新一笔“麻辣粉”到期成为最有可能打破这段静默期的契机。6日，公开市场将迎来1875亿元MLF到期，这是12月份到期的第一笔MLF。本月6日、14日各有一笔MLF到期，规模分别为1875亿元、2860亿元。

从今年情况来看，第一季度由于存在降准置换的特殊情况，央行没有对到期MLF进行续做，除此以外，绝大部分到期的MLF都及时得到续做。10月和11月中旬，央行在没有MLF到期情况下，还新做了MLF。唯一一次例外是在9月上旬，央行没有对9月7日到期的一笔MLF进行续做，但当月央行实施了全面降准。也即在没有降准的情况下，央行均对到期MLF进行了续做。

面对新一笔MLF到期，续做是大概率事件，悬念在于量、价水平。在不少市场人士看来，考虑到月初流动性比较充裕，央行把操作量定在到期量附近的可能性大一些。关于量的共识基本形成，操作利率成了最大悬念。

操作利率牵动市场神经

近期MLF操作利率会再次下调吗？一个月前，央行正是在续做MLF时调整了操作利率，拉开这一轮公开市场“降息”序幕。随后，央行7天期逆回购操作利率和当月贷款市场报价利率（LPR）双双下调。多个政策利率指标出现联动下调，被一部分人解读为新一轮“降息”周期开启的信号。

有业内人士指出，不排除货币调控进一步宽松的可能，这取决于后续经济数据表现。民生银行(行情600016,诊股)首席研究员温彬也认为，MLF利率下调代表“降息”周期已开启。“未来大概率还会降准降息。”天风证券(行情601162,诊股)固收研报指出。

MLF利率继续下调可能性似乎无法排除，那么在近期出现的可能性大吗？研究人士表示，可能需要等待更合适时机。温彬预计，央行会等额或加量续做月初到期的MLF，但利率不会调整。“从外部看，美联储进一步降息预期下降，从内部看，通胀还在高位，11月在先后下调MLF和逆回购利率后，预计政策利率会暂时保持不变。”温彬称。

民生证券首席宏观研究员解运亮预计，央行会等量或小幅缩量续做到期MLF，有70%概率维持利率不变，30%概率继续小幅下降5个基点。一是日前监管层明确，应尽量长时间保持正常货币政策。二是11月CPI大概率继续惯性走高，需警惕通胀预期发散，不宜释放过多过快的货币宽松信号。三是出于防范国内外各种风险的考虑，货币政策有必要保留一些操作空间。

“货币政策宜采取小幅循序渐进宽松的方式，MLF利率两个月调降一次可能更好。”解运亮向中国证券报记者表示。

有分析人士表示，11月PMI数据显示短期经济有企稳迹象，随着专项债额度提前下达，未来一段时间地产、基建投资有望托底经济增长，货币政策有条件“边走边看”。

政策利率料继续下调

倘若这次MLF利率没有变化，也并不代表这一轮政策利率调整就结束了。从历史上看，一旦降息周期开启，政策利率调整几乎都不是一步到位的。

从国际国内来看，未来影响经济运行的不确定、不稳定因素依然较多，经济下行压力依然较大，稳增长需久久为功。为应对经济下行压力，同时为降低融资成本，未来政策利率有可能继续下调。人民币内外利差较大、汇率双向波动，也为央行适度下调政策利率创造条件。

不过，与以往典型降息周期相比，这一轮政策利率的调整可能采取碎步缓降的方式。央行或通过调整节奏和幅度，实现多种货币政策目标平衡。华泰证券(行情601688,诊股)首席固收分析师张继强表示，未来MLF利率存在继续小步下行空间，以引导LPR继续走低。联讯证券首席经济学家李奇霖认为，在降成本、稳增长真正出效果之前，公开市场操作利率可能还会有若干次调降，但调降幅度可能会相对有限。

值得一提的是，本月14日还有一笔MLF到期，不仅规模更大，而且适逢税期高峰、年底集中备付期等重要时间节点。届时央行会选择如何操作，可能是更大看点。

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