CPI拿掉猪是通缩？何时才能掉头？会不会降息应对？

国家统计局的最新数据显示，2019年10月份，全国居民消费价格同比上涨3.8%。1—10月平均，全国居民消费价格比去年同期上涨2.6%。这一数据超出市场的预期。分类来看，10月份，食品烟酒类价格同比上涨11.4%，影响CPI上涨约3.37个百分点。食品中，畜肉类价格上涨66.8%，影响CPI上涨约2.92个百分点，其中猪肉价格上涨101.3%，影响CPI上涨约2.43个百分点。从数据可以看出，猪肉价格上涨对CPI涨幅起到绝对主导作用。

随着猪肉价格不断刷新历史新高，养猪利润、猪粮比也不断刷新记录，这不仅体现在养猪上市公司的业绩里面，养猪巨头牧原股份(行情002714,诊股)实控人秦英林家族甚至因此以1173.8亿元财富值跻身福布斯中国富豪榜第九位。近日，牧原股份官方还发出招聘信息，针对知名高校，开出高薪招揽学生养猪。

养猪已经成为热得发烫的话题，无论是民众还是研究机构，对于猪价未来的走势及对CPI的影响关注度持续提升。那么，在多项数据刷新历史记录之后，猪价未来还能继续涨吗？拐点何时到来？货币政策要怎么应对CPI高企？看看这些知名研究机构怎么说。

任泽平：拿掉猪以后是通缩，2020年下半年迎拐点

恒大研究院任泽平认为，10月CPI同比上涨3.8%，比上月涨幅扩大0.8个百分点。其中猪肉价格上涨101.3%，影响CPI上涨约2.43个百分点，占CPI同比总涨幅的近三分之二。从环比涨幅来看，10月CPI环比上涨0.9%。其中猪肉价格上涨20.1%，影响CPI上涨约0.79个百分点，占CPI环比总涨幅的近九成。如扣除猪肉价格上涨因素，CPI环比上涨约0.1%，同比上涨约1.3%。

任泽平表示，当前猪肉价格同比、猪粮比价大幅刷新历史峰值。10月CPI创2012年初以来新高。猪肉价格是推动CPI上涨的核心因素。10月猪肉价格同比上涨高达101.3%，大幅刷新了历史峰值，创下2005年有数据记录以来新高。猪粮比价本月进一步上涨至20.4，继续大幅刷新历史记录。猪肉价格上涨也带动了牛羊鸡鸭等替代品的价格。往后看，由于促进生猪生产政策落地，生猪生长等均需要时间，因此预计2020年下半年猪肉价格有望迎来拐点。短期来看，由于猪肉价格快速接近牛羊肉价格，替代效应下近期猪肉上涨速度放缓。但由于供需缺口仍大，后续可能会出现猪肉和替代品价格螺旋上升的情况，需要加强通胀预期管理。

当前各部门已经采取多项措施增加生猪养殖、加大猪肉进口、并投放储备猪肉稳定市场。但由于政策落地执行需要时间，生猪育肥也需要半年左右时间。同时非洲猪瘟疫情仍在持续，对于散养的养殖户而言，防疫防病要求空前提升，补栏难度增大。因此产能恢复仍需要时间。从猪周期的角度看，当前能繁母猪和生猪存栏量大幅减少，完全恢复产能需从增加能繁母猪开始，能繁母猪到仔猪再到育肥需要的周期较长，预计到2020年下半年供需矛盾缓解，届时猪肉价格可能迎来拐点向下。11月7日，商务部市场运行和消费促进司副司长王斌也表示，近期生猪补栏积极性明显提高，生产逐步回升，如非洲猪瘟疫情不出现反复，预计2020年下半年受非洲猪瘟影响恢复生产的生猪将开始增加市场供给，猪肉供给状况将有所改善。

当前CPI和PPI走势空前分化，货币政策、财政政策、改革政策应关注主要矛盾、协同发力，加强逆周期调节，增加政策协同性。货币政策方面，人民银行近期调降MLF利率，8月以来累计三次降息，累计幅度已达16BP。下一阶段应继续根据经济增长和物价情况适时适度逆周期调节，该降息降息，该降准降准。同时要注意疏通货币政策的传导路径，确保货币政策能充分、有效的传导到实体经济。

杨德龙：明年上半年猪价有望回落，货币政策预计宽松

前海开源基金首席经济学家杨德龙称，今年以来，受非洲猪瘟、散养户减少等多种因素影响，猪肉价格持续大涨上涨，带动了鸡肉、牛肉等食品价格出现较大幅度上涨，是推高CPI的主因。目前各部委都已发布实施了多项稳定猪肉价格的政策，促进生猪产能尽快恢复、提高猪肉进口量，增加市场供应，预计明年上半年猪肉价格有望从高位回落。

当前我国经济增速下行和通胀上升同时存在，央行在货币政策方面处于两难境地。但是考虑到这次通胀主要是猪肉价格上涨所致，核心CPI并没有上涨，央行在货币政策上依然会保持偏宽松的状态。

申万宏源(行情000166,诊股)：供给增加，猪肉上涨速度或将放缓

申万宏源宏观团队认为，猪肉上涨速度或将放缓，预计未来4个月CPI同比分别为4.3%、4.5%、5.0%、4.0%。10月CPI仍延续了8月以来肉类价格上涨推升食品，非食品低位徘徊的格局。但相比之前两个月，除猪肉外的其他肉类价格上涨速度已经有所放缓，显示出猪肉快速上涨时期肉类需求整体有所减少，或是鸡肉等养殖周期较快的肉类供给有所增加。

高频数据显示，11月以来猪肉价格上涨已经有所停滞，显示两节需求高峰之后，肉类需求有所减少，同时政策持续鼓励下，冻肉、以及前期有一定惜售的生猪等供给有所增加；此外我国近期或自美国增加进口猪肉、禽肉等，预计未来两三个月肉类价格上涨速度或将明显放缓。

综合分析来看，预计未来4个月CPI同比分别为4.3%、4.5%、5.0%、4.0%。而2020年下半年随着猪肉供给的再次增长，叠加高基数，CPI同比有望降至2.0%以下。鉴于市场对通胀路径预期充分，同时央行近日小幅下调MLF利率5bp也有助于缓解货币政策方向调整的担忧，本轮通胀上行后回落，预计不会影响货币政策操作，惟可能对长端无风险利率形成短期小幅压力。

中信证券(行情600030,诊股)：结构性通胀特点明显，明年或再现降息/降准

中信证券宏观表示，10月猪价对CPI环比贡献89%，同比贡献67%，结构性通胀特点表现得“淋漓尽致”。10月CPI同比增长3.8%，超市场预期，高于前值0.8个百分点。CPI环比上涨0.9个百分点，根据国家统计局公布数字，猪价的上涨贡献了其中的约0.8个百分点，相关替代的牛、羊、鸡、鸭肉涨幅贡献了0.06个点，也就是说，其余食品和非食品一共对CPI环比涨幅贡献正0.04个点。由此可见，10月高通胀的结构性特点相比此前更加显著。受猪价及相关肉类影响，食品价格同比涨幅15.5%，继续创新高，但其中，水产品、蛋类、鲜果和蔬菜价格环比均出现下降，结合基数影响有限，上述四项同比增长相对较弱。

通胀预期的增强值得关注，货币宽松的空间短期或暂时下降。在周期性因素、环保和猪瘟三重影响下，猪肉替代品价格从7月开始出现同比上涨。而未来一年内，猪价的走势仍是决定通胀的最主要因素。从目前生猪和能繁母猪存栏环比变化来看，适度补栏或已开始。预计猪价将持续上涨至明年上半年， 1季度将成为通胀高点，由于春节错位和节前需求上升等原因，1月份CPI同比或达到4.5%-5%。预计明年下半年供给会逐步回升导致价格从顶点回落。

面对近半年仍将持续走高的通胀，我们认为有两点需要注意：一是社会民生问题，虽然其他相关食品价格上涨幅度并没有超过猪价，但猪价的回升已经引起其他相关食品价格的回升。政府或将继续采取措施稳定物价，防止再出现相关消费品价格“追随”猪价共同抬升居民生活成本。二是通胀预期问题。实际通胀上升后往往具有惯性，大幅回落的可能性较低，因此容易引发通胀预期。货币当局较为重视通胀预期上升引发的风险循环，10月金融数据发布会时，央行也提到重视通胀预期的问题。明年1季度通胀中枢预期较高，预计货币宽松的窗口将有所暂停，等1季度经济数据公布和通胀回落后，降息/降准或将再次出现。

海通宏观：存栏拐点或将出现，短期面临通胀压力

海通宏观宋潇认为，10月猪价继续大涨，下月猪肉CPI同比仍将上行。10月以来猪肉价格继续大幅上涨，10月猪肉CPI环比涨幅高达20.1%，远超季节性。11月8日22省市猪肉平均价格已经上涨至54.1元/千克，就按目前的价格来计算，11月猪肉价格同比也将达到167%。而考虑猪肉CPI同比涨幅大约是22省市猪价涨幅的80%左右，则11月猪肉CPI同比也可能升至120%-130%，助推11月通胀继续上行。

存栏拐点或将出现，明年下半年开始猪价可能回调。目前猪价上涨主要源于供需关系的失衡，而9月生猪存栏和能繁母猪存栏再次创下1913万头的历史新低。考虑到繁殖和生长的时滞，猪价到明年二季度仍有上行压力。当前养殖户的补栏积极性不高或与非洲猪瘟影响有关。但是受到猪肉价格暴涨的影响，11月自繁自养的生猪养殖利润已经达到3000元/头，并且8月以来中央和各地纷纷出台了鼓励和补贴养殖的政策。预计年末生猪产能将逐步恢复，需要密切关注10月能繁母猪和生猪存栏的情况。如果年末生猪存栏和能繁母猪存栏下降趋势得到扭转，明年下半年猪肉供给或会出现好转，并带来猪价下行。

展望明年，猪价大涨带动生猪养殖利润屡创新高，生猪产能或在年末逐步恢复，这有利于明年下半年猪价走势的回落。而去年12月社会融资增速见底回升，考虑到信贷领先于PPI价格1年左右，预计明年PPI和非食品CPI同比增速都将温和回升，这将使得猪肉涨价效应减退以后，CPI同比也能保持在2-3%左右的区间内。整体来说，短期内我们会面临猪价大涨带来的高通胀压力，但是中长期来看，我国通胀将处于温和区间。

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