高能环境：业绩符合预期盈利承压期待好转

事件：

公司发布 2019年中报。报告期，公司实现营收 20.81亿元，归母净利润 2.05亿元，分别同比增长 51.04%和 35.07%，符合预期。

投资要点：

建设项目推进，营收快速提升，技改与换证影响危废业绩。报告期，公司项目顺利推进，营收快速提升。1)环境修复业务方面，公司加大苏州溶剂厂等订单的实施力度，实现收入 6.78亿元，同比增长 41.19%。2)在固废处置领域，公司加快焚烧项目建设，实现营业收入 7.76亿元，同比增长 144.66%。3)在危废处理领域，公司由于出售杭州新德环保股权，中色东方技改停产以及贵州宏达许可证到期等因素，最终处理量下降，因此实现营业收入 3.89亿元，同比下降 14.47%。4)一般工业固废业务方面，由于滦南经济开发区工业固废填埋场防渗工程等项目实施，营业收入快速提升，实现收入 9153万元，比上年同期增长 129.27%。最终公司实现营业收入 20.81亿元，同比增长 51.04%。

建设施工毛利下降，公司整体盈利回落。报告期，公司项目建设期毛利率下降明显，由上年同期的 27.23%下降至 18.92%。同时，公司在运项目受换证、技改等因素影响停产，同时金属价格扰动，资源化危废业务毛利率也有所回落。因此公司运营项目的毛利率由去年同期的 39.38%下滑至 29.06%。最终，公司整体毛利率由去年同期的 30.93%下降至22.63%。尽管公司进行费用管控，销售费用率+管理费用率+研发费用率合计下降 3.51个百分点，但公司净利率依旧下降 2.67个百分点。最终公司归母净利润同比增长 35.07%，低于营业收入增速。

持续斩获订单，彰显竞争力。报告期公司新获订单不断，1)按经营模式划分，公司新增订单总量 17.80亿元(去年同期 22.92亿元)。其中，工程承包类订单新增 11.89亿元(去年同期 9.64亿元)；投资运营类订单新增 5.92亿元(去年同期 12.28亿元)；2)按业务板块划分，环境修复领域新增订单 6.15亿元；生活垃圾处理处置类业务新增订单 7.61亿元，一般工业固废类业务新增订单 2.75亿元；其他类业务新增订单 1.29亿元。截至报告期末，公司在手订单金额共计 134.90亿元，已履行 34.95亿元，尚可履行 102.66亿元。

账款回收，经营活动现金流明显增多，且冲回坏账准备。报告期，公司加大催收，应收账款回收良好，最终实现经营活动现金流净额 1.32亿元，较去年同期同比增长 115.98%，公司营收现金流质量明显提升。此外，回款较好且收回部分项目履约保证金等冲回坏账准备，公司报告期资产减值损失为-2037万元。

投资评级与估值：由于综合毛利率大幅下滑，我们保守下调公司未来项目盈利预期，下调公司 19-21年净利润预测 4.51亿元、5.86亿元、7.19亿元，(原为 5.05亿元、6.58亿元、8.55亿元)，对应 19年 PE 为 15倍。我们认为公司在手订单充足，土壤法落地后修复景气度提升，积极开拓危废市场，期待后期增长，维持“买入”评级。

郑重声明：此文内容为本网站转载企业宣传资讯，目的在于传播更多信息，与本站立场无关。仅供读者参考，并请自行核实相关内容。