上半年“成绩单”：投资、生产较一季度下行消费保持增长

7月15日，国家统计局发布上半年“经济成绩单”。数据显示，上半年全国固定资产投资(不含农户)299100亿元，同比增长5.8%，相对一季度下行0.5个百分点；规模以上工业增加值同比增长6.0%，增速比一季度回落0.5个百分点；社会消费品零售总额同比名义增长8.4%，扣除价格因素实际增长6.7%，增速比一季度加快0.1个百分点。

初步核算，上半年国内生产总值(GDP)达到450933亿元，按可比价格计算，同比增长6.3%。其中二季度增长6.2%，较一季度放缓0.2个百分点，增速符合市场预期。

图片来源：国家统计局

具体来看，投资方面，1-6月份全国固定资产投资增速比1—5月份提高0.2个百分点。分产业看，第一产业投资下降0.6%；第二产业投资增长2.9%，其中制造业投资增长3.0%；第三产业投资增长7.4%，其中基础设施投资增长4.1%。高技术服务业投资增长较快，达到13.5%，增速比全部投资快7.7个百分点。

房地产投资方面，上半年，全国房地产开发投资61609亿元，同比增长10.9%，增速比一季度回落0.9个百分点。民生证券分析师解运亮分析，受到区域经济一体化和建安投资支撑，房地产投资仍具韧性，预计2019年全年房地产投资累计同比增速将达到8.5%。

图片来源：国家统计局

生产方面，规模以上工业增加值在经历两个月低迷后复苏，6月份同比实际增长6.3%，比5月份加快1.3个百分点，环比增长0.68%。

但从工业利润来看，工业发展仍面临压力。今年以来个月累计工业利润同比增长一直处于负水平，1-5月份，同比下降2.3%，降幅比1-4月收窄1.1个百分点。

制造业PMI指数也显示反应市场订单增长动力偏弱，外贸发展环境趋紧。近两个月，制造业PMI指数一直处于枯荣线以下，其中新订单指数和新出口订单指数连续3个月下降并均位于收缩区间。

图片来源：国家统计局

消费方面，上半年社会消费品零售总额虽然经历波动，但总体增长较快。从6月份单月来看，社会消费品零售总额达到33878亿元，同比增长9.8%，比上月加快1.2个百分点，环比增长0.96%。

民生证券分析师解运亮表示，消费将成为中国经济增长的中流砥柱，预计个人所得税减税可拉动商品零售0.34个百分点，全年社零增速不低于名义GDP增速。

展望未来我国经济发展，在今年6月世界银行发布的最新一期《全球经济展望报告》将2019年中国经济增长预期维持在6.2%。报告认为，中国政府有能力调整货币和财政政策以应对外部挑战及其他“逆风”。

事实上多个部委及省市已经开展调研或座谈会，为下半年的政策推出作准备，预计逆周期调节将再发力，更多财政货币“组合拳”举措将落地。

在6月25日举行的2019年第二季度人民银行货币政策委员会季度例会指出，要“创新和完善宏观调控，适时适度实施逆周期调节”，“稳妥推进利率等关键领域改革”，同时还提出加大对高质量发展的支持力度，提升金融体系与供给体系和需求体系的适配性。

对此，民生证券分析师解运亮分析，政府仍将维持稳健的货币政策，根据经济增长和价格形势变化及时预调微调，短期内全面降准和降息恐难见到，央行将通过结构性的定向降准、SLF(常设借贷便利)、MLF(中期借贷便利)维持合理的市场流动性。

华泰证券首席宏观研究员李超也认为，央行货币政策调控更倾向于结构性调整来支持实体经济，央行货币政策大概率转为稳健灵活适度，启动利率并轨概率较高，并同时调低政策利率，对中小银行适用更低准备金率，但在财政政策方面，下半年财政政策进一步积极的可能性较低，整体力度或弱于上半年。

由于大规模减税降费的实行，今年1至5月份，全国一般公共预算收入89919亿元，同比增长3.8%，增速较去年同期降低了8.4个百分点。而在财政支出方面，规模和速度均快于往年同期水平，呈现明显的前倾趋势。

华创证券首席宏观分析师张瑜此前接受采访时表示，在不突破今年赤字率的前提下，财政支出结构前倾会导致下半年财政面临一定程度的后劲不足。

而中国国际经济交流中心副总经济师张永军认为，财政支出前移的压力能够承受。他表示，如果财政政策能够为一些关键的领域和项目提供融资成本补贴，并且配套信贷政策，将能够更好地放大财政政策的作用，例如政府可以把一部分的财政资金用作特定领域和项目的贴息补助，并且从信贷政策上给予这些项目一些融资便利，从而加快项目上马速度，如果地方财政确实面临一定压力，可能需要上调地方债的规模，通过转换政府资产存量的方式，弥补短期财力不足，保证财政正常运行。

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