南方基金毕凯：准确分析环境变化筑造自己的能力圈

“知行合一，不为外物所迁；内道自胜，不以穷达为意。”在面对不断变化的宏观环境和纷繁扰动的市场环境时，主动投资基金经理的使命应当是发挥自己的专业能力和理性判断，为投资人创造长期相对市场的超额收益。在这个过程中，基金经理需要利用自己对于外在环境变化的理解能力，形成独特的投资视角，扎实研究精选个股，以取得长期稳定的投资收益。

关注投资本源

超额收益来源于股票市场的错误定价，而市场最大的错误定价就是基于历史数据的线性外推，基金经理需要时刻留意外部环境的变化，比如底层科学技术、社会运行形态、消费者生活方式的变化，不能简单的认为过去发生的事情同样适用于未来，否则将对上市公司的市场空间、行业竞争格局、以及核心竞争力发生严重的误判，导致投资失误。十五年前，如果没有感知到消费者对于照片分享功能的喜好，就不会预感到数码相机会被手机彻底取代的命运；2009年运营商推出3G业务时，如果没有理解3G/4G技术对移动网速的根本提升，就会错失整个移动互联网时代的投资机遇；当前，如果没有关注到AI技术进入新药分子的筛选过程，就可能错过新一轮生物科技的浪潮。基金经理需要对于社会与各行各业长期的趋势有着深刻的理解，紧密跟踪核心的变量，在长期趋势中适时投资，以取得长期的超额收益。

在资本市场中，股价反映了企业的股权价值，而企业是否有价值在于其是否为客户创造了价值。基金经理在选择个股时，不能被投资者情绪、管理层短期目标甚至行业竞争格局所迷惑，需要时刻遵循投资的本源，深入的进行行业分析、市场调研、财务审视、企业家访谈，判断企业是否拥有独特的、可续持的核心竞争力，企业在发展过程中是否拥有能形成“护城河”的网络效益和规模成本优势，创业者是否拥有可以抵御市场变化的企业家精神，这些基本因素决定了企业长期的发展前景。同时，基金经理还需要理解“好公司”与“好股票”的区别，要理解企业价值与公司股价的关系，判断企业创造的价值是否能够归属于本公司的股东，还是流向了社会、公司管理层或者是上下游企业。

保持理性与谦逊

长期收益来自于人性在时间维度上的复利效应。在投资过程中，基金经理时刻面临着大量的噪音，短期的市场情绪、内外部考核制度的压力、自身状态的起伏都会对投资决策产生很大的影响，此时，基金经理需要固守本心，保持理性分析，关注投资的本源——企业长期创造现金流的能力与其市场价格的关系。比如互联网泡沫时，当很少人再使用最传统的“折现现金流”的估值方法，也标志着很少人关注这些互联网公司未来盈利的可能性，投资人只是在市场中进行博弈游戏，此时的狂热投资基本都血本无归。同样，当2008年金融危机到来之际，巴菲特进行了理性分析，保持了自己的投资哲学，在短短18个月内投入800亿美元购买拥有稳定现金流的铁路、食品、汽车、保险公司的次级债券、可转债和股权。同时，目前基金销售过程中对于基金经理的过度包装，使得基金经理很容易被短期的荣誉所迷失，这时需要基金经理时刻保持谦逊的心态，做好收益的归因，勇于正视自己的成功和错误，防范投资策略的变形，正如巴菲特在股神之名下仍然可以保持对投资理念的坚守，每次都能成功规避市场狂热带来的金融危机，这才是其投资组合较强的安全边际。

在产业升级和金融改革的大背景下，股市将逐渐发展成为中国居民资产配置的核心组成部分。作为专业投资者，主动投资基金经理需要深入理解产业变革的源动力，坚持长期的价值投资理念，不断加深自己的能力圈，规避人性的弱点，抓住历史机遇，为投资者创造长期、稳定的超额收益。

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