轨交建设提速，城建设计1599.HK进入全面放量阶段

一、行业景气度回升，轨交建设提速

宏观经济下行压力加大，基建投资增速下滑较快，在今年7月底确立以“补短板、稳增长”的发展基调后，加强基建补短板力度政策频频出台，基建板块正迎来蜜月期。

自2018年 8 月、10月先后，全国固定资产投资及基建增速已企稳回升，从结构上看，铁路、公路等领域回暖明显，刺激效果初步显现。

受到基建投资需求提振，上游工程机械设备销量也在持续上涨。以挖掘机与起重机为例，2018年1-10月，我国挖掘机及汽车起重机销量分别为17.2、2.7万台，分别同比增长52.5%、64.7%。10月，挖掘机、汽车起重机销量分别为15,274、2,351台，同比增速分别为44.9%、42.8%。

综合来看，经过7月政策性的拐点后，宏观调控的重点已由去杠杆向稳增长转变，行业景气度正持续回升。而根据以往经验，轨交作为经济托底的重要驱动力，将会成为此轮调整变换的重点受益对象，而设计咨询板块处于产业链前端，有望优先受益。

其实此前笔者观察到，7月建筑业新增订单开始有反弹迹象，且在9月企稳上升。

建筑行业订单的变化，最先会反应到设计咨询行业营收的变化，而且由于一般设计周期相对建设周期要短得多，订单能比较迅速地转化为营业收入。同期“52号文”出台，沉默一年的城轨项目审批重启，长春、苏州等停滞项目先后于7月、8月中旬获批，重庆、杭州、昆明也于近期陆续获批。9月发改委强调维投资基调，加快1.35万亿地方债发行和使用，适度超前投资交通基础设施，强化信用宽松预期。种种迹象表明，轨交行业投资景气度正迎来持续回升，不过监管要求也明显升级。今年的52号文将申报地铁城市的人口、公共预算收入、政府债务等12道“门槛”大幅提高。门槛提高，龙头优势愈加凸显。国内城市轨道交通设计咨询绝对龙头当属城建设计。

二、率先受益项目放量，纵向一体化夯实龙头地位

公司背靠北京市国资委，从1958年起一直是中国城市轨道交通行业的主力军及排头兵，参与行业主要标准规范的制定，具有建筑工程全业务资质，包括“工程设计综合甲级”顶级资质，具有极高的技术壁垒及资源优势。

设计咨询与工程承包双线驱动，两大板块的收入比重基本差不多，因为工程体量比较大，不过设计板块利润比重占到了八成，工程仅两成。得益于充沛的在手订单，业绩确定性得到保障。根据今年中报显示，今年上半年在行业低迷期，设计业务增长依然强劲，工程业务平稳增长，设计板块比重明显上升，各项指标稳健。

项目审批开闸，公司率先受益。今年年末获批的长春项目共8条线，总包单位均是城建设计。7月获批的重庆项目，在手订单规模达12亿元，占重庆城轨交设计领域50%以上份额，重庆第三期轨交项目已于11月获批，预计第四期项目将于2019年获批。杭州项目在手订单7.5亿元人民币，在已通车里程中占有63%的市场份额，未来三年预计新增合同3~5亿元人民币。截至2018年6月底，城建设计在手订单达到385亿元，相当于2017年收入的5.5倍。国企在承接大订单上有明显优势，近几年新签订单保持高增长，饱和的在手订单，无疑增强未来业绩持续增长的确定性。

一体化协同，夯实龙头地位。公司大股东京投公司作为政府轨交投资的窗口，拥有得天独厚的资金及项目资源优势。今年下半年以来，双方商业互动频繁。今年8月15日，公司宣布与京投公司签署合作框架协议，合作内容涵盖城轨交通工程建设全环节。预期新增订单规模：设计咨询类超5.7亿元，工程承包类约18亿元，支撑未来三年业绩持续增长。

（信息来源：公司文件）

与京投公司所形成的一体化协同，在监管升级背景下，无异于锦上添花，将进一步夯实城建公司的行业地位。”52号文”针对城市轨道交通项目作出总投资中财政资金投入不得低于40%的明确规定。

结语

工程设计领域具备极高的行业壁垒，基建补短板、稳增长背景下，龙头设计企业的优势日益明显，中小型设计企业的发展空间逐步缩小，行业整合加速。2016年行业共有38起并购，同比增长接近50%，行业并购整合进入加速阶段，行业集中度提升进一步利好龙头企业。

轨交设计咨询板块属轻资产模式，负债低，现金流良好，位于产业链前端，优先受益基建补短板。受审批重启影响，重庆及杭州项目进入放量阶段，明年基建补短板预期下，公司业绩望进一步改善。与京投公司的一体化协同效应逐步兑现，综合竞争力望进一步增强。此外，差不多30%的稳定派息率，在当前宏观形势不确定的背景下，具备较强的受益确定性，且行业整体估值处于历史低位，稳增长背景下有望迎来估值修复，可均衡配置。

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